招商證券：弱非農催化美聯儲降息預期加碼

招商證券研報：8月非農數據疲弱，美聯儲降息預期增強

招商證券發佈研報指出，8月非農就業數據新增2.2萬人，遠低於預期的7.5萬人，失業率升至4.3%，這進一步鞏固了市場對美聯儲9月降息的預期，並引發了對更激進降息步伐的押注。勞動力市場顯著降溫，新增就業疲軟、前值大幅下修，工作時長持平、時薪增速放緩。市場反應劇烈，美債收益率大幅下行、美元走弱，同時經濟降溫的擔憂也給美股帶來了調整壓力。

核心觀點

在7月美國非農數據斷層下調之後，8月非農新增數據再度大幅低於預期。由於本週中發佈的JOLTS和ADP就業數據均表現疲弱，且海外市場預計BLS將對非農基準修訂數據大幅下修，本期數據發佈前已基本確立美聯儲9月降息預期。數據發佈後，美債2年期收益率再度下行11BP左右，海外市場開始出現9月降息50BP或連續降息預期，美元指數走弱，經濟基本面降溫壓力帶動美股調整。

分行業來看，建築業、製造業、商業服務和政府部門均明顯降溫，教育和醫療服務業以及休閒酒店業爲主要支撐。政府部門錄得-1.6萬人（前值0.2萬人），其中聯邦政府降幅擴大至-1.5萬人（前值-1.0萬人），州政府錄得-1.3萬人（前值-0.5萬人），地方政府錄得1.2萬人（前值1.7萬人）。商業服務錄得-1.7萬人（前值-1.0萬人），臨時支持服務業錄得-1.0萬人（前值-1.0萬人）。建築業錄得-0.7萬人（前值-0.1萬人）。作爲主要支撐項目的教育醫療服務行業增幅出現邊際放緩，錄得4.6萬人（前值7.7萬人）。休閒和酒店業新增有季節性反彈，錄得2.8萬人（前值0.6萬人）。

從家庭調查口徑數據來看，勞動力市場的供給側出現反彈，勞動參與率在前期連續三個月下降後，小幅升至62.3%（前值62.2%），帶動失業率反彈至4.3%（前值4.2%）。其中，25-54歲壯齡勞動參與率反彈至83.7%（前值83.4%）。8月U3失業率升至4.3%（前值4.2%），覆蓋勞動者範圍最廣泛的U6失業率升至8.1%（前值7.9%），爲近兩年來高點水平。分族裔來看，白人失業率走平在3.7%（前值3.7%），亞裔逆勢回落至3.6%（前值3.9%），非裔持續攀升至7.5%（前值7.2%）。

私人部門平均每週工時錄得34.2小時（前值34.2小時），數據偏弱反映出企業用工需求降溫。時薪增速持續降溫，同比3.7%（前值3.9%），環比0.27%（前值0.33%）。其中，建筑业时薪增速環比涨幅录得0.6%，公用事業錄得1.2%，結合行業非農新增均爲負值的情況來看，價升量減或反映出移民政策變化和勞動力供給減少的影響。本週四發佈的美聯儲最新褐皮書亦提及，部分地區反映移民勞動力供給減少，特別對建築業有明顯影響。

由於本週中發佈的JOLTS和ADP就業數據均表現疲弱，其中ADP新增就業人數降至5.4萬人（前值10.6萬人），美債2年期收益率在非農數據發佈前已現下行，美聯儲9月降息25BP預期基本確立。另外，在9月9日BLS將發佈非農基準修訂數據，对此美聯儲理事沃勒在8月28日發言中已提及此次基準修訂或將每月非農新增數據下修6萬個左右，海外市場對就業數據疲弱和下修已有較充分預期。

本期非農數據發佈後，美債2年期收益率再度下行11BP至3.47%附近水平，海外市場開始出現美聯儲9月降息50BP或連續降息的預期。美元指數下行至97.5，英鎊和日元貶值壓力明顯緩解。經濟基本面降溫壓力帶動美股小幅調整，其中道指調整0.7%至45300點附近。