市場對AI熱情與1999年互聯網泡沫比較，科技股與黃金同步新高
當前市場對人工智能(AI)的熱情與1999年互聯網泡沫的比較甚囂塵上，但一個關鍵差異正被忽視：與當年科技股飆升、黃金價格下跌的景象不同，如今科技股與黃金正同步創下新高。這一反常現象表明，市場可能正在爲一個截然不同的未來定價——一個通過通脹來解決全球鉅額債務的時代。
隨着英偉達等科技巨頭引領市場，包括傑夫·貝索斯在內的許多投資者和交易員都將目光投向了1999年的歷史圖景，試圖尋找相似之處。然而，One River Asset Management的首席投資官Eric Peters指出，一個“不便的事實”是，在1995年至2000年的互聯網熱潮中，標普500指數上漲近兩倍，而黃金價格卻下跌了25%。
相比之下，自2022年11月OpenAI發佈ChatGPT引爆此輪AI熱潮以來，標普500指數上漲了70%，而黃金價格的漲幅更是高達120%。這種黃金與科技股同步走強的局面，與上世紀90年代末的資金流動模式截然相反，當時資金從黃金等避險資產流出，湧入科技股。
AI熱潮的本質：從無形軟件到有形基建
本輪AI熱潮與互聯網泡沫的另一個關鍵區別在於其投資本質。上世紀90年代末的狂熱主要圍繞無形的軟件和未經證實的商業模式，例如Pets.com等最終失敗的案例。投機是當時資本支出的主要驅動力。
相比之下，當前的AI週期更強調有形的基礎設施建設。其核心是硬件(芯片)、網絡和能源系統，這些投資能夠創造出具有可衡量生產力收益的持久性資產。資本支出不再僅僅是短期投機，而是構建未來經濟的基礎性力量。這種對實體基礎設施的依賴，使得本輪科技週期與以往任何一次都大不相同。
真實世界的瓶頸：AI的資源需求推高通脹預期
AI基礎設施的建設需求，正直接轉化爲對現實世界資源的巨大消耗，這進一步解釋了市場爲何開始計入通脹預期。大型語言模型(LLM)的電力消耗量堪比一個小國家，其數據中心冷卻系統需要消耗大量水資源，這給各國的能源和水資源供應帶來了巨大壓力。
與建立一個網站不同，AI的發展需要對電網、太陽能、風能甚至核能進行長達數十年的大規模投資。這些龐大的項目投資揭示了現實世界的供應瓶頸，其影響已在商品市場顯現——例如，作爲工業關鍵原材料的銅，其價格已出現飆升。當鉅額資本追逐有限的實體資源時，通脹壓力便隨之而來。
在AI主題和黃金市場同時出現“買家多於賣家”的現象，似乎在暗示市場正向一個“通脹性創新範式”校準。Eric Peters指出，這一轉變發生之際，美聯儲的政策立場也頗爲微妙——其降息傾向與上世紀90年代有相似之處，但在當前環境下，或許更應該加息。
市場參與者已經目睹，在過去的每一次經濟週期中，政策制定者的刺激反應都變得愈發激進。Eric Peters的分析表明，美元的購買力在他的一生中縮水了90%，在其職業生涯中縮水了61%。面對全球高達340萬億美元的債務積壓，市場可能正在押注，決策者最終將選擇通過通脹來稀釋債務負擔。在這種背景下，那些固守傳統價值投資的投資者，可能會在一個由創新和通脹保護定義未來價值的世界裏被“埋葬”。
