中信證券：黃金展望仍然樂觀 中性假設下明年1季度有望超過4500美元

中信證券研報：黃金價格受多重因素推動，明年Q1有望超4500美元/盎司

中信證券發佈研報指出，自8月底以來，黃金價格迅速上漲，除了長期因素外，近期美聯儲降息預期升溫、美國政府關門以及委內瑞拉地緣政治擾動等因素可能驅動短期快速上行。儘管這些短期因素可能消退，但基本面的長期利多難以改變，未來展望仍然樂觀。根據更新的模型，在中性假設下，預計明年第一季度金價有望超過4500美元/盎司。

黃金價格表現強勁

自8月27日至10月8日，倫敦現貨黃金價格從3376美元/盎司上漲至4040美元/盎司，漲幅高達19.7%。此前提出，4月底至8月底黃金市場的多空平衡有望被打破，後續黃金價格展望樂觀。但這一個多月黃金價格的漲幅仍然超出預期，主要有以下超預期因素：

美聯儲降息預期升溫

市場充分交易了2025年全年三次降息預期。在8月傑克遜·霍爾年會以及9月美聯儲議息會議上，鮑威爾都明顯側重關注勞動力市場風險，釋放鴿派信號。根據CME FedWatch數據，從8月27日至10月8日，市場預期到今年12月議息會議全年累計降息75Bp及以上的概率已经從38.7%上行至79.2%。

美國政府關門催化避險交易

10月1日，由於未能敲定新財年預算，聯邦資金耗盡，美國聯邦政府時隔7年再度“停擺”。此次停擺与以往不同的是，特朗普政府更多持接受態度，可能導致本次美國聯邦政府關門時間較長，對市場的影響可能更大，由此形成了避險資金湧入黃金市場的局面。

地緣政治擾動

儘管近期特朗普政府正在推動以色列與哈馬斯的停火進程，但地緣政治局勢並未出現更加平穩的跡象。9月，美國多次宣佈對委內瑞拉出發的運毒船隻進行襲擊，並且在加勒比海部署大量的海軍與空軍軍事力量，對委內瑞拉政府施加壓力；10月更是取消與委內瑞拉的外交接觸。這些動態顯示出美國有可能以打擊毒品犯罪的名義對委內瑞拉發動軍事襲擊。

後市展望

短期內黃金價格的快速上行可能是由各類避險情緒驅動，體現在市場行爲上是8月底以來北美、歐洲的黃金ETF資金流入量迅速增長，COMEX市場管理基金和報告頭寸的多頭持倉迅速增長。在這些情緒性因素消退後，黃金的快速上行行情可能暫告一段落。但去年以來，美國聯邦債務問題愈發惡化、美元信用逐步受到質疑、全球央行的放量購金、美元利率逐步走向寬鬆等這些因素始終構成對黃金市場堅定的支撐。

更新後的模型顯示，中性假設下2026年3月金價有望超過4500美元/盎司，而在樂觀假設下則有望超過4800美元/盎司。在悲觀假設下，金價預期仍然在4000美元/盎司水平。

風險因素

美聯儲貨幣政策寬鬆低於預期；美國通脹低於預期；地緣政治風險低於預期；全球經濟增長超預期；全球央行購金不及預期。