中信证券：黄金展望仍然乐观 中性假设下明年1季度有望超过4500美元

中信证券研报：黄金价格受多重因素推动，明年Q1有望超4500美元/盎司

中信证券发布研报指出，自8月底以来，黄金价格迅速上涨，除了长期因素外，近期美联储降息预期升温、美国政府关门以及委内瑞拉地缘政治扰动等因素可能驱动短期快速上行。尽管这些短期因素可能消退，但基本面的长期利多难以改变，未来展望仍然乐观。根据更新的模型，在中性假设下，预计明年第一季度金价有望超过4500美元/盎司。

黄金价格表现强劲

自8月27日至10月8日，伦敦现货黄金价格从3376美元/盎司上涨至4040美元/盎司，涨幅高达19.7%。此前提出，4月底至8月底黄金市场的多空平衡有望被打破，后续黄金价格展望乐观。但这一个多月黄金价格的涨幅仍然超出预期，主要有以下超预期因素：

美联储降息预期升温

市场充分交易了2025年全年三次降息预期。在8月杰克逊·霍尔年会以及9月美联储议息会议上，鲍威尔都明显侧重关注劳动力市场风险，释放鸽派信号。根据CME FedWatch数据，从8月27日至10月8日，市场预期到今年12月议息会议全年累计降息75Bp及以上的概率已经从38.7%上行至79.2%。

美国政府关门催化避险交易

10月1日，由于未能敲定新财年预算，联邦资金耗尽，美国联邦政府时隔7年再度“停摆”。此次停摆与以往不同的是，特朗普政府更多持接受态度，可能导致本次美国联邦政府关门时间较长，对市场的影响可能更大，由此形成了避险资金涌入黄金市场的局面。

地缘政治扰动

尽管近期特朗普政府正在推动以色列与哈马斯的停火进程，但地缘政治局势并未出现更加平稳的迹象。9月，美国多次宣布对委内瑞拉出发的运毒船只进行袭击，并且在加勒比海部署大量的海军与空军军事力量，对委内瑞拉政府施加压力；10月更是取消与委内瑞拉的外交接触。这些动态显示出美国有可能以打击毒品犯罪的名义对委内瑞拉发动军事袭击。

后市展望

短期内黄金价格的快速上行可能是由各类避险情绪驱动，体现在市场行为上是8月底以来北美、欧洲的黄金ETF资金流入量迅速增长，COMEX市场管理基金和报告头寸的多头持仓迅速增长。在这些情绪性因素消退后，黄金的快速上行行情可能暂告一段落。但去年以来，美国联邦债务问题愈发恶化、美元信用逐步受到质疑、全球央行的放量购金、美元利率逐步走向宽松等这些因素始终构成对黄金市场坚定的支撑。

更新后的模型显示，中性假设下2026年3月金价有望超过4500美元/盎司，而在乐观假设下则有望超过4800美元/盎司。在悲观假设下，金价预期仍然在4000美元/盎司水平。

风险因素

美联储货币政策宽松低于预期；美国通胀低于预期；地缘政治风险低于预期；全球经济增长超预期；全球央行购金不及预期。