大摩：美國9月CPI預計再走高 關稅傳導持續推高核心通脹

摩根士丹利預測美國9月CPI報告：核心CPI維持高位，能源價格反彈

摩根士丹利預計，受關稅成本逐步傳導和能源價格上漲等因素影響，美國9月消費者價格指數(CPI)報告將顯示核心CPI維持高位，整體通脹水平略高於核心通脹。

該行預測9月核心CPI環比上漲0.32%，同比漲幅爲3.12%，核心商品通脹已連續第四個月保持正值，主要源於關稅相關成本向消費端的逐步傳導。摩根士丹利估算，今年以來關稅傳導已爲核心CPI同比貢獻約25-30個基點，若此次數據符合預期，這一貢獻值將擴大至35個基點，接近其預期的總關稅影響的一半（假設關稅維持當前水平）。

整體通脹表現將強於核心通脹。預計9月整體CPI環比上漲0.41%，高於核心CPI漲幅，核心原因是能源價格的顯著反彈——預計9月能源價格環比大漲2.00%。與之形成對比的是，食品價格通脹有所放緩，預計環比上漲0.19%，低於8月的0.46%。

具體分類價格走勢

在具體分類中，核心商品價格預計繼續溫和上漲，儘管服裝、新車和二手車價格增速有所放緩，但其他商品類別在8月意外回落後有望重新加速。住房租金方面，8月數據略高於趨勢水平，預計9月將出現回調，環比增速低於0.30%。除住房外的核心服务通胀預計回升至0.40%，主要受醫療服務的拉動，而航空票價和酒店價格增長則有所減弱。

關鍵觀察點

摩根士丹利還指出了以下幾個關鍵觀察點：

• 關稅傳導速度雖持續但趨於平緩，ISM與PMI價格指標雖仍處於高位，但近期有所回落，降低了核心商品月環比增速突破0.4%的可能性；
• 車險通脹預計將持續放緩，費率申報數據顯示其同比漲幅可能在2026年第一季度降至2%以下；
• 二手車CPI的季節調整因子存在偏差，可能影響政策制定者對通脹數據的準確解讀。

此外，摩根士丹利預計9月核心個人消費支出(PCE)物價指數環比上漲0.30%，略高於前月的0.23%。其中，金融服務通脹將維持0.53%的高位，反映7-8月股市的強勁表現；醫療服務通脹也將從8月的0.09%回升至0.50%，剔除住房的核心服務PCE預計環比上漲0.32%。