大摩：美国9月CPI预计再走高 关税传导持续推高核心通胀

摩根士丹利预测美国9月CPI报告：核心CPI维持高位，能源价格反弹

摩根士丹利预计，受关税成本逐步传导和能源价格上涨等因素影响，美国9月消费者价格指数(CPI)报告将显示核心CPI维持高位，整体通胀水平略高于核心通胀。

该行预测9月核心CPI环比上涨0.32%，同比涨幅为3.12%，核心商品通胀已连续第四个月保持正值，主要源于关税相关成本向消费端的逐步传导。摩根士丹利估算，今年以来关税传导已为核心CPI同比贡献约25-30个基点，若此次数据符合预期，这一贡献值将扩大至35个基点，接近其预期的总关税影响的一半（假设关税维持当前水平）。

整体通胀表现将强于核心通胀。预计9月整体CPI环比上涨0.41%，高于核心CPI涨幅，核心原因是能源价格的显著反弹——预计9月能源价格环比大涨2.00%。与之形成对比的是，食品价格通胀有所放缓，预计环比上涨0.19%，低于8月的0.46%。

具体分类价格走势

在具体分类中，核心商品价格预计继续温和上涨，尽管服装、新车和二手车价格增速有所放缓，但其他商品类别在8月意外回落后有望重新加速。住房租金方面，8月数据略高于趋势水平，预计9月将出现回调，环比增速低于0.30%。除住房外的核心服务通胀预计回升至0.40%，主要受医疗服务的拉动，而航空票价和酒店价格增长则有所减弱。

关键观察点

摩根士丹利还指出了以下几个关键观察点：

• 关税传导速度虽持续但趋于平缓，ISM与PMI价格指标虽仍处于高位，但近期有所回落，降低了核心商品月环比增速突破0.4%的可能性；
• 车险通胀预计将持续放缓，费率申报数据显示其同比涨幅可能在2026年第一季度降至2%以下；
• 二手车CPI的季节调整因子存在偏差，可能影响政策制定者对通胀数据的准确解读。

此外，摩根士丹利预计9月核心个人消费支出(PCE)物价指数环比上涨0.30%，略高于前月的0.23%。其中，金融服务通胀将维持0.53%的高位，反映7-8月股市的强劲表现；医疗服务通胀也将从8月的0.09%回升至0.50%，剔除住房的核心服务PCE预计环比上涨0.32%。