5月12日，中美贸易谈判结果超预期，黄金从4月22日的3501美元/盎司历史高点回调至3200美元/盎司附近。
黄金中长期上涨的趋势或许还在，但短期上涨的动能被削弱。
一、交易层面分歧加大。自 2021年11月，本轮黄金已上涨 100%以上，经 M2 调整后的黄金价格基本触达历史峰值区间。
从技术指标上看，黄金净多头、乖离度及黄金价格交易波动幅度均已经出现下降态势。
二、美元信用不会在短期内崩溃。
历史上促进黄金牛市的理由是多重的，黄金持续下跌或开启熊市往往是从美元转强开始的。
以典型的两轮黄金见顶回落为例：1）1980 年，美联储为遏制通胀连续大幅加息，紧缩政策提振美元，金价转跌。2）2011 年，美联储释放退出 QE 信号，欧债危机暂歇，美元触底反弹，金价开始走弱。
当前，我们认为美元不会持续走弱：
1、贸易协议逐渐达成。5 月 8 日，英美确定达成首份关税协议；5 月 12 日，中美发布日内瓦经贸联合声明，谈判结果大超市场预期。贸易的不确定性风险逐渐下降，对美国经济的干扰程度逐渐减弱。
2、美国财政收入有改善。现阶段美国进入贸易协议期，参考英国汽车进口到美国的额外 25%关税降至最高 10%，以及对中国 4 月 2 日后的新增关税降至 10%，这释放出 10%是特朗普的基准关税“底线”，难以豁免。这也说明特朗普希望从关税收入着手，促其达成“降本增效”，改善美国财政赤字。自 4 月 2 日对等关税以来，美国关税收入已累计达 135 亿美元。即便剩余时间美国仅对全球普遍加征 10%关税，还会额外增加近 350 亿美元。以 2024 年为基准，仅考虑关税项增加，美国今年财政赤字率预计会从 6.2%降至5.9%
3、美联储降息临近。尽管当前美国经济硬数据韧性依旧，美联储上半年降息门槛提高，但考虑到美国物价或不会明显反复上涨，美联储 Q2 内降息概率仍在。我们认为本轮预防式降息，不是降低利率，导致美元走弱，而是给美国经济提供养料，让美元资产重新获得吸引力。所以一旦降息，美元资产走强，黄金的吸引力会进一步减弱。
三、央行购金是金价上涨的理由之一，但也有风险。2008 年后，全球黄金储备持续增长，新兴市场成为购金主力，进行多元化资产配置，以减少美元资产动荡的影响，但黄金并没有因此而持续上涨，牛市不断。
此外，国际储备中黄金占比提升，风险并存。直接地，如果黄金价格下跌，也会影响外汇储备账面价值。间接地，央行用美元等外汇购金，若没有充分冲销，会造成货币供应量减少，不利通缩环境经济。因此，央行购金不能成为黄金价格持续上涨的理由。
本文作者：东吴海外策略团队，来源：陈李lichen，原文标题：《阻碍黄金上涨的美元》
风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
