5月12日，中美貿易談判結果超預期，黃金從4月22日的3501美元/盎司歷史高點回調至3200美元/盎司附近。
黃金中長期上漲的趨勢或許還在，但短期上漲的動能被削弱。
一、交易層面分歧加大。自 2021年11月，本輪黃金已上漲 100%以上，經 M2 調整後的黃金價格基本觸達歷史峯值區間。
從技術指標上看，黃金淨多頭、乖離度及黃金價格交易波動幅度均已經出現下降態勢。
二、美元信用不會在短期內崩潰。
歷史上促進黃金牛市的理由是多重的，黃金持續下跌或開啓熊市往往是從美元轉強開始的。
以典型的兩輪黃金見頂回落爲例：1）1980 年，美聯儲爲遏制通脹連續大幅加息，緊縮政策提振美元，金價轉跌。2）2011 年，美聯儲釋放退出 QE 信號，歐債危機暫歇，美元觸底反彈，金價開始走弱。
當前，我們認爲美元不會持續走弱：
1、貿易協議逐漸達成。5 月 8 日，英美確定達成首份關稅協議；5 月 12 日，中美髮布日內瓦經貿聯合聲明，談判結果大超市場預期。貿易的不確定性風險逐漸下降，對美國經濟的干擾程度逐漸減弱。
2、美國財政收入有改善。現階段美國進入貿易協議期，參考英國汽車進口到美國的額外 25%關稅降至最高 10%，以及對中國 4 月 2 日後的新增關稅降至 10%，這釋放出 10%是特朗普的基準關稅“底線”，難以豁免。這也說明特朗普希望從關稅收入着手，促其達成“降本增效”，改善美國財政赤字。自 4 月 2 日對等關稅以來，美國關稅收入已累計達 135 億美元。即便剩餘時間美國僅對全球普遍加徵 10%關稅，還會額外增加近 350 億美元。以 2024 年爲基準，仅考虑關稅项增加，美國今年財政赤字率預計會從 6.2%降至5.9%
3、美聯儲降息臨近。儘管當前美國經濟硬數據韌性依舊，美聯儲上半年降息門檻提高，但考慮到美國物價或不會明顯反覆上漲，美聯儲 Q2 內降息概率仍在。我們認爲本輪預防式降息，不是降低利率，導致美元走弱，而是給美國經濟提供養料，讓美元資產重新獲得吸引力。所以一旦降息，美元資產走強，黃金的吸引力會進一步減弱。
三、央行購金是金價上漲的理由之一，但也有風險。2008 年後，全球黃金儲備持續增長，新興市場成爲購金主力，進行多元化資產配置，以減少美元資產動盪的影響，但黃金並沒有因此而持續上漲，牛市不斷。
此外，國際儲備中黃金佔比提升，風險並存。直接地，如果黃金價格下跌，也會影響外匯儲備賬面價值。間接地，央行用美元等外匯購金，若沒有充分沖銷，會造成貨幣供應量減少，不利通縮環境經濟。因此，央行購金不能成爲黃金價格持續上漲的理由。
本文作者：東吳海外策略團隊，來源：陳李lichen，原文標題：《阻礙黃金上漲的美元》
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