在遥远的大洋彼岸，白银市场正经历着一场狂热。12月26日，即周五，现货白银价格急剧上涨超过10%，接近80美元/盎司的关口，而COMEX白银期货的周涨幅也达到了近18%。
这场“金属热潮”不仅限于白银，黄金价格已突破4550美元大关，铜价也跟随沪铜创下了历史新高，铂金和钯金同样实现了两位数的增长。市场正在重新评估“商品控制权”的新故事，并将其视为对抗“AI泡沫”和货币贬值的手段。
但在这种狂热的市场表现背后，历史的警钟已经敲响。芝加哥商品交易所（CME）在12月12日提高了白银保证金10%。2011年的白银市场崩溃和1980年亨特兄弟（Hunt Brothers）的逼仓失败案例表明，当交易所开始限制杠杆时，往往意味着市场的狂欢即将结束。
同时，国内也采取了相应的措施。12月26日，上海期货交易所宣布，将黄金和白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，并相应提高了交易保证金比例。这是继12月10日提高保证金、12月22日限制日内开仓数量及调整手续费之后，上期所本月内针对白银期货实施的第三轮风险控制措施。
对此，中信建投期货和国信期货的分析师表示，尽管存在长期利好因素，但短期内的快速上涨显然超出了预期的交易范围。资金的“抢跑”行为导致投机情绪激增，市场如同在“高空走钢丝”。
AdvisorPedia的分析师Michael P. Lebowitz在其文章中指出，当前的白银走势与2011年泡沫破裂前的情况惊人地相似。
2008年金融危机之后，美联储实施了零利率政策和量化宽松（QE），导致实际收益率降至负值。作为高贝塔值的货币对冲工具，白银在两年内从8.50美元飙升至50.00美元，涨幅高达500%。然而，这一盛宴在2011年突然结束。
当时，芝加哥商品交易所（CME）在九天内连续五次提高了白银保证金要求。这一措施迫使期货市场大规模去杠杆，导致白银价格在几周内暴跌近30%。尽管实物需求并未消失，但杠杆资金的撤退足以摧毁价格。随后，随着QE2的结束和实际利率的回升，白银进入了漫长的熊市。
更为人所知的案例发生在1980年，即亨特兄弟（Hunt Brothers）的逼仓事件。
根据AdvisorPedia的回顾，上世纪70年代，Nelson、Lamar和William Hunt三兄弟为了对冲通胀和美元贬值，囤积了超过2亿盎司的白银，价值超过45亿美元。他们利用期货市场的杠杆效应，以极低的成本控制了巨大的头寸，推动白银价格从1973年的1.50美元飙升至1980年初的近50美元。
最终阻止这列失控列车的是监管机构的强力干预。1980年1月，CME颁布了“白银规则7”（Silver Rule 7），严格限制白银期货的保证金购买，并限制合约持有数量。这意味着交易者必须拿出近100%的现金来维持头寸，实际上消灭了杠杆。
与此同时，美联储主席Paul Volcker将利率大幅上调至20%，进一步增加了借贷成本。在保证金追缴和资金链断裂的双重打击下，亨特兄弟被迫清算持仓，最终损失超过10亿美元并申请破产。白银价格也随之从50美元暴跌至3月底的10美元。
回到现在，支撑本轮白银上涨的基本面逻辑依然存在。
市场普遍分析认为，目前的驱动因素包括：
工业需求激增： 太阳能电池板、电动汽车和AI数据中心对白银的需求持续增长。
供应短缺： 白银已连续多年处于供应赤字状态，且由于70%的白银是伴生矿，产量缺乏弹性。
货币对冲： 投资者利用贵金属对冲财政赤字和货币贬值风险。
然而，估值指标已发出警示。目前的“白银/原油比率”已处于历史高位，暗示要么油价补涨，要么白银面临回调。虽然“金银比”显示白银相对黄金依然便宜，但杠杆过高始终是最大的隐患。
分析师Michael P. Lebowitz警告称，无论基本面如何强劲，一旦市场变得高度杠杆化，风险就会显著增加。CME或监管机构随时可能像过去一样，“抽走”投机者的杠杆梯子。对于投资者而言，历史的教训是：愚弄我一次，其错在人；愚弄我两次，其错在己。
