霍尔木兹海峡的紧张局势正将市场推向一个言辞与实际行动之间的根本性矛盾。高盛的资深交易员明确表示，言语不能代替实际的物质，真正的压力测试将在口头威慑失效后开始。

高盛One-Delta业务的负责人Rich Privorotsky在最新的客户备忘录中提到，尽管美国再次推迟了对伊朗能源基础设施的打击，但油市的反应仍然相对温和，市场的关注点已经高度集中在一个问题上——霍尔木兹海峡何时能够重新开放。他警告说，“你不能用言辞来替代实际的物质”。

在市场影响方面，Privorotsky认为，霍尔木兹海峡的中断所带来的通胀冲击已经不仅限于原油，而是正在向柴油、石油化工产品、塑料乃至氦气等领域扩散。这些相关产品的价格压力将在未来几个月内逐渐影响到更广泛的经济层面，形成潜在的第二轮通胀。

同时，他强调，利率的走势仍然是当前最重要的核心变量，实际利率的显著上升将对股市造成压力。

Privorotsky将当前的市场状况描述为基本面与市场叙事之间的裂痕正在扩大。他指出，市场的反应已经减弱——尽管白宫的声明仍在继续，但其影响力正在递减，一旦这一工具完全失效，市场将面临重新定价的风险。

在他看来，当前的基本情景仍然是局势可能会进一步升级，但他并没有完全排除出现转机的可能性，只是这些转机“不明显，也不会由美国来主导”。

首轮谈判似乎在正式启动之前就已经失败，市场因此进入了等待模式，期待在压力积累后能否自然出现某种妥协。

Privorotsky对长期油价持较为乐观的态度，理由是霍尔木兹海峡中断的期权价值已经成为一个真实且可重复的风险溢价。

战略石油储备（SPR）的消耗意味着未来某个时刻必须进行回购，这进一步支撑了远期原油价格，他认为在任何去升级行情中购买远期原油和能源龙头股是合理的策略。

但更需警惕的是通胀冲击的扩散路径。他指出，如果中断持续，价格压力将不再局限于原油，而是会全面影响到柴油、石油化工产品、塑料乃至氦气等品类，二阶效应正在扩大，并将在未来几个月内逐渐反映到通胀数据中。

Privorotsky明确表示，利率走势的重要性高于一切。他警告说，在周期末端的紧缩是股票资产最不利的环境，激进的熊式曲线平坦化加上实际利率的突破，将持续压制估值——即使企业盈利勉强维持，市盈率的压缩也是不可避免的。

在资产配置方面，他指出，在滞胀冲击的情况下，各国政府可能不得不在国防开支与能源及食品补贴之间做出选择，这一财政限制解释了为什么国防板块的表现没有达到预期。

关于黄金，他认为当前的情况更像是一个机会而不是一个警告。周期末端的紧缩加上另一侧的财政超支，可以同时支撑美元的强势和黄金的上涨。

Privorotsky坦言，当前持有风险资产让人感到不安。美国对伊朗基础设施打击的10天暂停并没有消除周末冲突重燃的风险，持仓和情绪面虽然对股市有一定的支撑，月末资金需求也存在，但利率才是决定性的因素。

他描绘了一个关键的反转情景：如果霍尔木兹海峡重新开放，熊式曲线平坦化将被解除，实际利率下降，能源和金融条件同时放松，市场将获得一次显著的双重放松。

他以此作为结论：在足够的压力积累之后，妥协通常会随之而来，从更长的周期来看，在这类环境中保持建设性立场，历史上通常是正确的选择。