国金证券：美股已进入“特朗普新周期”

美股超跌反弹与未来趋势分析

近期美股市场经历了显著的超跌反弹。在“对等关税”暂缓的消息刺激下，4月8日至5月2日，道琼斯、纳斯达克、标普500指数分别上涨8.83%、15.22%、12.33%。此前，美股自2月中下旬以来的调整可以分为两个阶段：第一阶段（2月19日至3月13日）主要受中国Deepseek技术崛起影响，导致美国科技股领跌；第二阶段（4月2日至4月8日）则主要受特朗普超预期的对等关税政策影响，引发市场对通胀和衰退的担忧，导致全球风险资产下跌，美股跌入技术性熊市区间。

技术指标与市场情绪

暴跌之后，部分技术指标显示美股短线超跌。例如，4月8日标普500指数6日RSI跌至11.19，明显进入超卖区间，并创下2022年1月以来新低；同日，标普500指数低于BOLL线下轨10.2%，连续4日下穿下轨。但截至4月25日，标普500指数已经重回BOLL中位线上方，6日RSI向上逼近超买线，市场情绪似乎修复完毕。

关税冲击与衰退担忧

近期，多家外资投行上调了今年美国衰退的概率。截至4月25日，彭博机构调查显示美国经济衰退概率上升至40%，Polymarket平台上的衰退押注概率升至54%。经济衰退预期不可避免地拖累美股的盈利预期。短短一个月内，标普500指数成分公司经历了2022年以来最严重的盈利下修。据Factset统计，截至4月25日，标普500指数2025年全年的平均EPS降至265.87，较年初已下降2.8%。

Mag7公司中，除了Deepseek在节约算力成本上的工程创新让英伟达的算力芯片长期需求质疑声难被证伪以外，特朗普的关税冲击也直接或间接地影响到了Mag7里的盈利预期。

美股估值分析

2023年以来的美股牛市中，科技股的龙头效应显著，大部分的业绩兑现和股价涨幅均由头部科技巨头贡献。2022-2024年，Mag7的营收占标普500的比重从11.8%上升到13.5%，净利润占标普500指数的比重从17%上升到23.2%。

截至4月25日，Mag7的市盈率为30.46倍（近三年29.1%分位数），标普493指数的市盈率为22.35倍（近三年67.7%分位数）。尽管估值有所回落，但当前仍然偏贵。

Trump put与Fed put的消失

不同财富层级的美国家庭资产规模存在巨大差异。美联储数据显示，截至2024年第四季度，美国后50%的家庭仅拥有全国2.5%的财富，而前0.1%和前1%的家庭则掌握13.8%和30.8%的财富。过去两年的美股牛市拉大了美国家庭的财富差距。

特朗普从1.0的“商人思维”成长为2.0的“政治家思维”。短期的经济衰退和美股调整，既是他口中的“排毒”，也是改革和转型的代价。

流动性危机与美联储态度

特朗普若执意削减贸易逆差，人为堵塞美元循环路径，将减少境外美元规模，进而抑制美股美债投资需求。在关税与衰退引发的大跌之后，不少投资者在等待Fed Put的到来。然而在本轮通胀周期内的2022年，美联储就并未理会市场、持续激进加息，Fed Put预期落空。

4月17日，美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部的讲话中表示，关税政策很可能至少导致通胀暂时上升，通胀的影响也可能更为持久。当被问及如果市场暴跌美联储是否会介入降息时，鲍威尔回答“不会”。