中金：推迟美联储降息预测至第四季度

中金公司研报：中美关税削减后美国经济衰退风险降低，但通胀风险仍存

中金公司发布研报指出，在中美日内瓦会谈后，双方同意大幅削减关税，美国经济衰退风险有所降低。然而，有效税率从2.4%上升至15.5%，通胀风险并未完全解除。研报分析了关税变化对美国经济、通胀和美联储政策的影响，并推迟了对美联储降息时点的预测至第四季度，预计年内降息幅度将低于50个基点。

美国经济衰退风险降低

中美日内瓦会谈后，双边同意削减关税，美国有效关税率将从28.4%下降至15.5%，显著降低了衰退风险。关税下降缓解了美国商品进口成本上升的压力，修复消费者信心，降低企业裁员倒闭风险，有助于稳定经济总需求。此外，关税下调提振了市场风险偏好，全球股市明显反弹，缓解了金融市场波动。

尽管如此，15.5%的税率较去年的2.4%仍有明显抬升。留存的10%基准关税仍将作为供给冲击压制增长。中金公司计算显示，新关税水平下，美国2025年实际GDP增速可能较无关税情形额外下降0.73个百分点，降幅较关税减免前收窄。参考奥肯定律，GDP增速下降伴随失业率上升，最新关税或对应2025年全年失业率额外上升0.5个百分点。

通胀风险并未完全解除

由于税率较去年上升，加上美元贬值，美国进口商品仍面临涨价压力。4月份联邦财政关税收入大幅攀升，意味着企业或居民仍将承担关税成本。虽然4月美国CPI通胀数据低于预期，但部分商品价格仍上涨。企业提前进口准备库存可能导致通胀滞后显现，最终企业将成本转嫁给消费者。

参考2018年经验，涨价一般发生在关税全面落地后的2-3个月，最新通胀数据还无法反映这一点。中金公司预计，在当前关税下，美国进口商品价格仍将在夏天上涨，第二、三和四季度末核心CPI同比增速分别达到3.1%、3.4%、3.8%，4月份通胀率可能是全年的低点。

美联储当前更看重通胀

美联储的两个政府目标为2%的通胀和充分就业。在中美削减关税后，衰退风险降低，但通胀风险未完全解除，迫使美联储继续等待观望。美联储主席鲍威尔在5月FOMC记者会上表示不着急降息，需等待更多贸易政策确定性。纽约联储主席威廉姆斯也释放鹰派信号，称关于预防性降息的讨论是“不合时宜的”。

中金公司推迟美联储降息时点的预测至第四季度。此前认为，如果谈判无进展，关税居高不下，可能导致经济衰退，美联储或被迫采取“衰退式”降息。但现在谈判取得实质性进展，关税降低，美联储也将推迟降息。预计降息将在第四季度开启，年内降息幅度将低于50个基点。