中金：推遲美聯儲降息預測至第四季度

中金公司研報：中美關稅削減後美國經濟衰退風險降低，但通脹風險仍存

中金公司發佈研報指出，在中美日內瓦會談後，雙方同意大幅削減關稅，美國經濟衰退風險有所降低。然而，有效稅率從2.4%上升至15.5%，通脹風險並未完全解除。研報分析了關稅變化對美國經濟、通脹和美聯儲政策的影響，並推遲了對美聯儲降息時點的預測至第四季度，預計年內降息幅度將低於50個基點。

美國經濟衰退風險降低

中美日內瓦會談後，雙邊同意削減關稅，美國有效關稅率將從28.4%下降至15.5%，顯著降低了衰退風險。關稅下降緩解了美國商品進口成本上升的壓力，修復消費者信心，降低企業裁員倒閉風險，有助於穩定經濟總需求。此外，關稅下調提振了市場風險偏好，全球股市明顯反彈，緩解了金融市場波動。

儘管如此，15.5%的稅率較去年的2.4%仍有明顯抬升。留存的10%基準關稅仍將作爲供給衝擊壓制增長。中金公司計算顯示，新關稅水平下，美國2025年實際GDP增速可能較無關稅情形額外下降0.73個百分點，降幅較關稅減免前收窄。參考奧肯定律，GDP增速下降伴隨失業率上升，最新關稅或對應2025年全年失業率額外上升0.5個百分點。

通脹風險並未完全解除

由於稅率較去年上升，加上美元貶值，美國進口商品仍面臨漲價壓力。4月份聯邦財政關稅收入大幅攀升，意味着企業或居民仍將承擔關稅成本。雖然4月美國CPI通脹數據低於預期，但部分商品價格仍上漲。企業提前進口準備庫存可能導致通脹滯後顯現，最終企業將成本轉嫁給消費者。

參考2018年經驗，漲價一般發生在關稅全面落地後的2-3個月，最新通脹數據還無法反映這一點。中金公司預計，在當前關稅下，美國進口商品價格仍將在夏天上漲，第二、三和四季度末核心CPI同比增速分別達到3.1%、3.4%、3.8%，4月份通脹率可能是全年的低點。

美聯儲當前更看重通脹

美聯儲的兩個政府目標爲2%的通脹和充分就業。在中美削減關稅後，衰退風險降低，但通脹風險未完全解除，迫使美聯儲繼續等待觀望。美聯儲主席鮑威爾在5月FOMC記者會上表示不着急降息，需等待更多貿易政策確定性。紐約聯儲主席威廉姆斯也釋放鷹派信號，稱關於預防性降息的討論是“不合時宜的”。

中金公司推遲美聯儲降息時點的預測至第四季度。此前認爲，如果談判無進展，關稅居高不下，可能導致經濟衰退，美聯儲或被迫採取“衰退式”降息。但現在談判取得實質性進展，關稅降低，美聯儲也將推遲降息。預計降息將在第四季度開啓，年內降息幅度將低於50個基點。