高盛谈“反内卷”：钢铁、水泥业利润有望改善

钢铁、水泥业利润改善预期增强，政策导向转变

根据高盛7月5日发布的研报，中央财经委第六次会议释放了重要政策信号，明确提出要发展“统一大市场”，并首次明确提及打击企业间“过度激烈竞争”导致的价格下跌问题。这标志着政策重心从短期措施转向更加根本性的产能退出机制，有望为钢铁和水泥行业带来可持续的盈利改善。

钢铁行业：5000万吨减产计划提速

高盛预计，在新的政策环境下，钢铁行业此前制定的5000万吨减产计划执行概率大幅提升。如果减产计划从7月开始执行，2025年下半年粗钢产量将比上半年平均水平低12%，同比下降6%，将在这一期间创造显著的供给缺口。高盛参考2021年下半年类似情况指出，当时国内钢铁市场出现近10%的供给缺口，导致利润率扩张和出口下降。

根据高盛测算，期货价格隐含的螺纹钢价差显示，钢铁利润率有望扩大近200元/吨，钢铁减产执行概率约为70%。

水泥行业：产能出清进入实质阶段

据中国水泥协会数据，高盛估算未经授权的过剩熟料产能超过4亿吨，约占行业总产能的18%。此外，基于最低利用率和能耗强度的额外要求，还有2.77-3.77亿吨产能面临退出压力，占行业产能的12-17%。

高盛研报显示，未经授权产能和高能耗类别产能的潜在关闭可能导致22-27%的产能削减，使行业产能利用率从当前的50%提升至70%，届时平均毛利润有望回升至80元/吨或更高水平。

此次会议的表述显示政策重心正在从此前的“反内卷”短期措施转向更加根本性的产能退出机制。高盛分析师认为，从产能控制转向产能削减的政策方向是积极的，有望为相关行业带来可持续的盈利改善，而非仅仅是短期的价格支撑。