招商宏观：特朗普新对等关税有哪些变化？

特朗普签署新对等关税行政令，美国关税税率或升至16%

招商证券发布研报指出，特朗普于7月31日签署了“进一步修改对等关税税率”行政令，对多个国家和地区征收10%至41%的新对等关税税率，并于8月7日生效。此举预计将使美国对全球实际关税税率从11%升至约16%，与特朗普此前威胁的关税税率相比，更具实施性和可持续性。

研报分析认为，新关税税率的实施将使美国关税收入达到特朗普政府的合意水平，与贸易平衡有关，但更多是为了弥补财政收入。1-3月美国关税收入为228亿美元，4-6月升至644亿美元，对应约10%的平均有效对外关税税率。若8月1日后美国平均有效对外关税税率保持在15%至16%附近，预计全年关税收入可能超过3000亿美元，可缓解0.8至1.0个百分点的财政赤字率。

核心内容

承诺对美投资额度和产品采购力度越大的国家得到的关税水平越低。主要国家关税税率至少比4月2日或7月7-12日宣布的关税更低，但巴西、加拿大、土耳其除外。欧盟、日本、韩国、泰国、印尼、菲律宾、柬埔寨、越南均得到了相比此前税率超过10%的调降。

关税既是目的也是手段，制造业回流仍是中期重要诉求。本次对等关税依旧独立于行业关税，232调查下的多数行业或是稳就业、票仓性质的钢铝、汽车等基础行业，或是产业链安全、制造业回流性质的半导体、药品、关键矿物等重要行业。

后续关税关注点

1. 关税战依旧是反复拉扯的过程，美国不希望真正结束关税战，反复拉扯有利于更多地要价。

2. 中墨芬太尼关税有短期豁免或下调的可能性，但需要付出其他对价。

3. 232行业关税可关注半导体、药品、关键矿物。

关于美国通胀的传导，警惕关税通胀冲击“Slower for Longer”的风险。截至5月，美国对外实际关税税率约9.6%，略低于名义有效关税税率11.0%。8月1日美国对全球对等关税新税率生效后美国对全球实际关税税率或升至约15%至16%，若考虑铜、半导体、药品等关税影响则实际关税税率或升至约18%至19%。

资产方面

短期美股或有波动，但中期仍然看多。目前关税形势几无进一步向好空间，美国已于7月与中国、欧盟、日本等重要贸易伙伴分别进行磋商，并达成部分关税共识。8月美国国会休会，一般美股和美元波动率会在此间走高。市场或开始为9月美联储不降息做准备，目前市场定价9月降息概率45.2%，无风险利率至少不再是积极因素。

风险提示：美国关税政策超预期。