招商宏觀：特朗普新對等關稅有哪些變化？

特朗普簽署新對等關稅行政令，美國關稅稅率或升至16%

招商證券發佈研報指出，特朗普於7月31日簽署了“進一步修改對等關稅稅率”行政令，對多個國家和地區徵收10%至41%的新對等關稅稅率，並於8月7日生效。此舉預計將使美國對全球實際關稅稅率從11%升至約16%，與特朗普此前威脅的關稅稅率相比，更具實施性和可持續性。

研報分析認爲，新關稅稅率的實施將使美國關稅收入達到特朗普政府的合意水平，與貿易平衡有關，但更多是爲了彌補財政收入。1-3月美國關稅收入爲228億美元，4-6月升至644億美元，對應約10%的平均有效對外關稅稅率。若8月1日後美國平均有效對外關稅稅率保持在15%至16%附近，預計全年關稅收入可能超過3000億美元，可緩解0.8至1.0個百分點的財政赤字率。

核心內容

承諾對美投資額度和產品採購力度越大的國家得到的關稅水平越低。主要國家關稅稅率至少比4月2日或7月7-12日宣佈的關稅更低，但巴西、加拿大、土耳其除外。歐盟、日本、韓國、泰國、印尼、菲律賓、柬埔寨、越南均得到了相比此前稅率超過10%的調降。

關稅既是目的也是手段，製造業迴流仍是中期重要訴求。本次對等關稅依舊獨立於行業關稅，232調查下的多數行業或是穩就業、票倉性質的鋼鋁、汽車等基礎行業，或是產業鏈安全、製造業迴流性質的半導體、藥品、關鍵礦物等重要行業。

後續關稅關注點

1. 關稅戰依舊是反覆拉扯的過程，美國不希望真正結束關稅戰，反覆拉扯有利於更多地要價。

2. 中墨芬太尼關稅有短期豁免或下調的可能性，但需要付出其他對價。

3. 232行業關稅可關注半導體、藥品、關鍵礦物。

關於美國通脹的傳導，警惕關稅通脹衝擊“Slower for Longer”的風險。截至5月，美國對外實際關稅稅率約9.6%，略低於名義有效關稅稅率11.0%。8月1日美國對全球對等關稅新稅率生效後美國對全球實際關稅稅率或升至約15%至16%，若考慮銅、半導體、藥品等關稅影響則實際關稅稅率或升至約18%至19%。

資產方面

短期美股或有波動，但中期仍然看多。目前關稅形勢幾無進一步向好空間，美國已於7月與中國、歐盟、日本等重要貿易伙伴分別進行磋商，並達成部分關稅共識。8月美國國會休會，一般美股和美元波動率會在此間走高。市場或開始爲9月美聯儲不降息做準備，目前市場定價9月降息概率45.2%，無風險利率至少不再是積極因素。

風險提示：美國關稅政策超預期。