中信证券研报：特朗普关税政策对美国通胀的影响分析

中信证券在其最新研报中指出，特朗普的关税政策具有普遍性和税率大幅提升的特点，美国企业普遍具备较强的成本转嫁意愿与能力，预计关税带来的成本压力将逐步向下游消费端传导，美国通胀压力不容忽视，下半年通胀上行趋势或将逐步显现。

美国关键通胀指标详解

美国消费者物价指数（CPI）和个人消费支出（PCE）价格指数是衡量通胀的两个关键指标。

指标名称 发布机构 统计方法 覆盖范围
CPI 美国劳工统计局（BLS） 月度跟踪一篮子消费品和服务价格 食品、能源、住房、交通、医疗等
PCE 美国经济分析局（BEA） 基于商业调查数据，统计口径更广 反映整体经济的真实消费结构

CPI指数通过从约87个城市地区的2.6万家零售商及4000个住房单位采集约10万个价格样本构建，而PCE指标的权重按季度动态更新，捕捉商品和服务间的替代效应，使其在政策制定中的参考价值更高。

特朗普关税政策的历史影响与当前影响

2017-2018年特朗普政府对华商品及钢铁、铝产品实施的关税措施，虽短期内推升美国部分进口品价格，但未形成系统性通胀风险。主要原因包括关税涉及的商品总价值较小、美元阶段性走强、通胀动能不足、进口成本增加部分内部吸收、消费者行为的边际替代以及企业提前囤货等。

美国国际贸易委员会报告显示，2017-2018年实施的301条款关税推动美国国内产品价格上涨0.2%。波士顿联储评估显示，2018年关税对美联储核心PCE指数的贡献为0.1至0.2个百分点，而2020年相较于2018年美国平均进口关税税率提升了1%。

当前，美国通胀前瞻性指标已出现通胀抬头的预警信号。美国ISM制造业PMI物价分项指数自2023年底开始回升，并在2025年加速上涨，该指标已近四个月连续处于69以上的高位水平，预示美国通胀压力将于今年下半年逐步显现。

风险因素包括美国经济变动、特朗普政府政策、美国货币政策以及地缘政治风险等超预期变化。