中信證券：特朗普關稅政策會對美國通脹影響幾何？

中信證券研報：特朗普關稅政策對美國通脹的影響分析

中信證券在其最新研報中指出，特朗普的關稅政策具有普遍性和稅率大幅提升的特點，美國企業普遍具備較強的成本轉嫁意願與能力，預計關稅帶來的成本壓力將逐步向下游消費端傳導，美國通脹壓力不容忽視，下半年通脹上行趨勢或將逐步顯現。

美國關鍵通脹指標詳解

美國消費者物價指數（CPI）和個人消費支出（PCE）價格指數是衡量通脹的兩個關鍵指標。

CPI指數通過從約87個城市地區的2.6萬家零售商及4000個住房單位採集約10萬個價格樣本構建，而PCE指標的權重按季度動態更新，捕捉商品和服務間的替代效應，使其在政策制定中的參考價值更高。

特朗普關稅政策的歷史影響與當前影響

2017-2018年特朗普政府對華商品及鋼鐵、鋁產品實施的關稅措施，雖短期內推升美國部分進口品價格，但未形成系統性通脹風險。主要原因包括關稅涉及的商品總價值較小、美元階段性走強、通脹動能不足、進口成本增加部分內部吸收、消費者行爲的邊際替代以及企業提前囤貨等。

美國國際貿易委員會報告顯示，2017-2018年實施的301條款關稅推動美國國內產品價格上漲0.2%。波士頓聯儲評估顯示，2018年關稅對美聯儲核心PCE指數的貢獻爲0.1至0.2個百分點，而2020年相較於2018年美國平均進口關稅稅率提升了1%。

當前，美國通脹前瞻性指標已出現通脹抬頭的預警信號。美國ISM製造業PMI物價分項指數自2023年底開始回升，並在2025年加速上漲，該指標已近四個月連續處於69以上的高位水平，预示美國通胀压力将于今年下半年逐步显现。

風險因素包括美國經濟變動、特朗普政府政策、美國貨幣政策以及地緣政治風險等超預期變化。