一夜之间股债天翻地覆! 非农引爆降息预期卷土重来 美债“牛市陡峭化”席卷华尔街

美国非农就业报告疲软引发降息预期，美债市场迎来牛市陡峭化行情

在全球美债投资者对长期以来偏爱的债市策略产生怀疑之际，美国非农就业报告的意外疲软却意外地推动了这一策略的卷土重来。上周五，美国非农就业报告出人意料地疲软，导致市场对美国经济增长的怀疑加深，降息预期全面回暖。在经历了长达一个月的债券下跌后，全期限的美国国债价格终于实现大幅飙升，引发了近乎疯狂的买盘。

7月份的非农就业人数仅为7.3万人，同时5月和6月的就业数据也被意外下调，合计削减了高达25.8万个就业人数，下修幅度高达史无前例的90%。这一数据在很大程度上推动了交易员们大举押注美联储降息。利率期货市场定价显示，下个月美联储降息的概率高达84%，而在非农公布前不足40%。

市场反应

贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder表示，非农报告提供了美联储9月份调整利率所需的重要证据，9月份降息50基点的可能性正在不断增加。WisdomTree的固定收益策略主管凯文·弗拉纳根也指出，下调25万人的非农就业数据修正足以改写整个市场叙事逻辑。

当债券市场的交易员们认为未来联邦基金利率将下行，他们会立刻把这一信息映射到整个收益率曲线。美国国债价格之所以会在“美联储降息，或者美联储降息预期升温”时飙升，根本逻辑可以归纳为现金流折现率骤降、预期路径下移、持有收益提高以及“机构股债资产负债表再平衡”。

疲软的就业报告再点燃美债收益率曲线陡峭化。劳动力市场数据带来的冲击效应在各期限国债中引发普遍上涨，但短期限（2年及以下）美债的强劲表现尤为突出。2年期美国国债收益率单日下挫逾25个基点，创2023年12月以来最大跌幅。10年期限及以上的长期限美债价格涨势虽不及短期美债，但是同样罕见呈现全面回暖，引发美债市场多头集体回归。

降息预期与市场策略

一笔引人注目的利率期货市场交易押注今年美联储有望多次降息，首降定在9月，10月以及12月有望均实现降息。这种与短边利率预期挂钩的操作与押注美债市场的曲线更陡或将更加上倾的策略遥相呼应。

周五涌入美国国债的买盘——伴随股市和其他风险资产的大幅下挫，与上周早些时候以及4月中旬全球股市大举反弹的情形形成鲜明对比。尤其在周三，美联储主席鲍威尔传递鹰派信息，称劳动力市场“保持平衡”，呼吁在仍然稳健的经济数据和略高于美联储目标的通胀面前保持耐心。然而，就业数据太弱“打脸”鲍威尔，投资者们被迫回补空头。

展望本周，投资者们将迎来季度再融资的大量国债发行，这可能进一步支撑曲线陡峭化。政府将发行总计1250亿美元的证券，其中包括67亿美元的10年期和30年期债券。巨额供应可能推升长端收益率，毕竟市场已对“大而美”法案通过后特朗普政府财政赤字和债务水平表示担忧。