美股牛市迎三周年!“科技独角戏”难持久 美股亟需“扩圈”以续命

美国股市牛市三周年：涨幅显著但集中度高，未来走势存疑

美国股市的本轮牛市即将迎来三周年纪念。自2022年10月12日开启以来，标普500指数累计上涨83%，市值增加约28万亿美元。尽管上周五因美国总统特朗普发出关税威胁导致抛售，该指数涨幅一度达到88%。根据CFRA Research的数据，即便经历了这次回调，标普500在过去12个月中仍上涨13%，是牛市第三年平均涨幅的两倍。

自二战以来，美国共有13轮牛市，其中7轮延续到了第四年，平均累计涨幅为88%。而当前这轮牛市仅用三年时间便几乎实现了这一水平，使得标普500的过去市盈率达到25倍——这是历次牛市第三年中的最高水平。

市场风险与未来走势

Sam Stovall，CFRA首席投资策略师表示，由于高企的估值倍数、关税和经济担忧，以及明年是美国中期选举年，2026年对美股来说可能会是艰难的一年。但历史表明，市场还没有下跌得太离谱到注定失败的地步，只是意味着涨幅需要在未来适度放缓。

市场还面临美国政府停摆、美联储降息路径以及第三季度财报季等不确定性。Crewe Advisors合伙人Louise Goudy Willmering表示，鉴于市场上涨过快，如果公司在财报中释放任何增长担忧，本轮财报季可能引发波动。

牛市集中度问题

当前美股牛市的一个关键风险在于其集中度显著，上涨主要由科技巨头推动。以标普500等权重指数为例，自2022年10月以来的表现落后于标普500指数达21个百分点——这是自上世纪90年代以来，牛市开启阶段等权重指数最大幅度的相对落后。

富达投资全球宏观主管Jurrien Timmer指出，这种现象并不寻常。通常牛市早期阶段会有更广泛的参与，因为美联储往往会降息以支撑经济。但这次恰恰相反——美联储在2022年加息以抑制通胀，导致市场集中度显著提升。目前所谓美股“七巨头”在标普500指数中的权重创下历史新高，占比约三分之一。

知名多头Jim Paulsen认为，尽管如此，专业投资者中几乎没有人预期熊市会到来，因为一旦局势恶化，美联储可能出手干预。他预计市场广度将逐渐扩散至等权重股票和小盘股。

进入2025年，标普500已连续两年上涨超过20%，这是自上世纪90年代末以来首次。随着股票估值接近历史高位，一些投资者开始考虑是否应当削减股票持仓。

尽管股市多头仍有历史数据作支撑，但Jurrien Timmer表示，目前没有迹象表明股市已进入危险区。更大的风险在于，如果收益率重新升向5%，估值可能被迫重置，人工智能热潮若演变成泡沫，将引发重大抛售。因此，从现在起，市场参与面的扩大至关重要。