美股牛市迎三週年!“科技獨角戲”難持久 美股亟需“擴圈”以續命

美國股市牛市三週年：漲幅顯著但集中度高，未來走勢存疑

美國股市的本輪牛市即將迎來三週年紀念。自2022年10月12日開啓以來，標普500指數累計上漲83%，市值增加約28萬億美元。儘管上週五因美國總統特朗普發出關稅威脅導致拋售，該指數漲幅一度達到88%。根據CFRA Research的數據，即便經歷了這次回調，標普500在過去12個月中仍上漲13%，是牛市第三年平均漲幅的兩倍。

自二戰以來，美國共有13輪牛市，其中7輪延續到了第四年，平均累計漲幅爲88%。而当前这輪牛市仅用三年时间便几乎实现了这一水平，使得標普500的過去市盈率達到25倍——這是歷次牛市第三年中的最高水平。

市場風險與未來走勢

Sam Stovall，CFRA首席投資策略師表示，由於高企的估值倍數、關稅和經濟擔憂，以及明年是美國中期選舉年，2026年對美股來說可能會是艱難的一年。但歷史表明，市場還沒有下跌得太離譜到註定失敗的地步，只是意味着漲幅需要在未來適度放緩。

市場還面臨美國政府停擺、美聯儲降息路徑以及第三季度財報季等不確定性。Crewe Advisors合夥人Louise Goudy Willmering表示，鑑於市場上漲過快，如果公司在財報中釋放任何增長擔憂，本輪財報季可能引發波動。

牛市集中度問題

當前美股牛市的一個關鍵風險在於其集中度顯著，上漲主要由科技巨頭推動。以標普500等權重指數爲例，自2022年10月以來的表現落後於標普500指數達21個百分點——這是自上世紀90年代以來，牛市開啓階段等權重指數最大幅度的相對落後。

富達投資全球宏觀主管Jurrien Timmer指出，這種現象並不尋常。通常牛市早期階段會有更廣泛的參與，因爲美聯儲往往會降息以支撐經濟。但這次恰恰相反——美聯儲在2022年加息以抑制通脹，導致市場集中度顯著提升。目前所謂美股“七巨頭”在標普500指數中的權重創下歷史新高，佔比約三分之一。

知名多頭Jim Paulsen認爲，儘管如此，專業投資者中幾乎沒有人預期熊市會到來，因爲一旦局勢惡化，美聯儲可能出手干預。他預計市場廣度將逐漸擴散至等權重股票和小盤股。

進入2025年，標普500已連續兩年上漲超過20%，這是自上世紀90年代末以來首次。隨着股票估值接近歷史高位，一些投資者開始考慮是否應當削減股票持倉。

儘管股市多頭仍有歷史數據作支撐，但Jurrien Timmer表示，目前沒有跡象表明股市已進入危險區。更大的風險在於，如果收益率重新升向5%，估值可能被迫重置，人工智能熱潮若演變成泡沫，將引發重大拋售。因此，從現在起，市場參與面的擴大至關重要。