中金公司研报：2025年美国经济分化，2026年面临供需压力

中金公司发布研报指出，2025年美国经济出现明显分化，制造业、房地产等传统行业因关税和移民政策承压，而科技行业在人工智能(AI)推动下资本开支热情高涨。预计2026年AI对经济增长的边际拉动作用减弱，供需两端将承受压力，通胀可能表现出更高的粘性。政策层面，财政与货币有望边际放松，但整体刺激作用有限。

经济分化与挑战

2025年美国经济分化主要体现在两个方面：一是受关税和移民政策影响，制造业、房地产等传统行业经济活动趋缓；二是科技行业在AI浪潮带动下资本开支热情高涨。2026年，美国经济将面临供给侧的关税上调与人口增速放缓，以及需求侧的AI投资周期波动两大挑战。

挑战 影响
供给侧 关税上调与人口增速放缓导致供给成本压力显现，劳动力供给抑制，经济潜在增速承受下行压力。
需求侧 AI投资增速放缓，房地产市场去库存，消费呈现“K型”特征，高收入群体支出稳健，中低收入群体购买力削弱。

通胀与政策预期

通胀方面，中金公司预计核心商品在关税影响下仍有涨价空间，房租通胀延续放缓趋势，非房租服务价格具韧性。消费者通胀预期面临抬升风险，通胀心理的再锚定使美联储实现目标更困难。政策层面，财政与货币将边际放松，但整体刺激作用有限。特朗普《大美丽法案》带来的财政赤字扩张部分被关税收入抵消，美联储或因就业放缓继续降息，但通胀顽固不愿大幅宽松。

政策预期 2026年累计降息50个基点，联邦基金利率降至3%-3.25%区间，略低于3.5%的中性利率水平。

中金公司预测美国2026年实际GDP增速为1.7%，上半年受关税与移民政策拖累，增长面临下行压力，主要风险来自“类滞胀”。下半年在财政与货币托底的共同作用下，经济活动有望改善。核心PCE通胀率全年大致维持在3%左右。

预测的上行风险来自贸易与地缘局势缓和，全球经济增长前景改善，提振企业与居民信心。下行风险来自就业市场持续走弱，AI盈利波动加大，通胀压力超出预期。