美国11月通胀“失真” 经济学家直指统计方法不够可靠

美国11月通胀数据低于预期，市场反应迅速但经济学家质疑数据可靠性

美国劳工统计局(BLS)公布的数据显示，11月消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，剔除食品和能源后的核心CPI同比仅上涨2.6%，双双明显低于市场预期。此前，道琼斯调查显示，经济学家普遍预计11月整体通胀率为3.1%，核心通胀率为3.0%。

数据公布后，金融市场迅速反应：美股走高、美债收益率下行，市场对美联储降息的押注升温。然而，不少经济学家对这份报告的可靠性产生疑问，因为统计背景较为特殊。受美国政府停摆影响，11月CPI数据发布时间推迟了8天，10月CPI数据被直接取消，导致BLS在编制11月通胀时不得不对前期价格走势作出一定的技术性假设，而这些方法假设并未在报告中得到清晰解释。

统计方法问题

摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen在研报中指出，本次通胀“下行意外”反映了商品和服务价格的同步走弱，但其中可能有相当一部分源于统计方法问题。他认为，BLS在部分品类中可能沿用了此前价格，相当于假设通胀为零，使得11月数据“噪音较大”，难以据此得出强结论。如果技术性因素是主要原因，通胀可能在12月重新走高。

在具体分项中，经济学家普遍将焦点放在“业主等值租金”（OER）这一关键指标上。OER是衡量住房通胀的重要组成部分，在CPI权重中占比极高。瑞银经济学家Alan Detmeister表示，10月OER的价格变化似乎被“设定为零”，从而压低了整体通胀读数。

Evercore ISI的Krishna Guha进一步分析称，在约三分之一用于计算OER的城市样本中，BLS在多个类别中“直接填入了零通胀”。他指出，如果这种处理方式引入了下行偏差，美联储在评估住房服务通胀时，显然不会简单照单全收。

Detmeister还警告称，这种影响可能在未来数月持续存在。他预计，相关偏差可能要到明年5月公布的4月CPI数据中，才会通过OER和租户租金的大幅反弹得到修正。在此之前，这两项价格水平可能持续被低估。

Wolfe Research的Stephanie Roth也指出，租金和OER在两个月区间内的涨幅，折算成月率后分别仅约0.06%和0.13%，明显偏低。她同时提到，由于BLS的数据采集时间靠近11月下旬，正值假日折扣集中期，一些商品类别可能也因此承受额外的下行压力。

Roth认为，市场目前将这份通胀数据解读为明显的“鸽派信号”，但考虑到统计层面的诸多技术性问题，美联储很可能会降低对该读数的权重。她指出，尽管通胀并未因关税而显著抬头，随着政府停摆相关扰动消退，未来数据存在“反弹回归正常”的可能。

事实上，在数据发布前，华尔街内部已对这份报告存在一定疑虑，部分机构提前警告政府停摆可能带来系统性偏差。随着交易时段推进，最初的市场热情有所降温，美股从高位回落，科技股相对坚挺，而更偏向经济周期的板块如银行股则转为下跌；美债收益率也从日内低点反弹。