“卖出美国”风潮再起 分析师：“对冲美国”更贴近现实

全球投资者对美国资产态度转变，美元和美债面临挑战

美国金融市场以其深度和流动性闻名，美元和美债一直被视为全球避险资产的首选。然而，特朗普政府的政策不确定性导致全球投资者之间出现了“卖出美国”的讨论。这一趋势最早可追溯至2025年4月，当时特朗普政府对数十个国家实施了大规模贸易壁垒，打乱了全球贸易体系。2026年初，特朗普推动“控制格陵兰”的举动进一步激怒了盟友，尤其在欧洲引发强烈反弹，使得“卖出美国”的讨论重新升温。

长期以来，外国资金在支撑美国高估值股市、填补财政与贸易赤字方面扮演了关键角色。尽管目前尚无迹象表明全球资本正在全面“抵制美国”，但即便是更温和的情绪转向，也可能对美元、美债乃至美国经济产生深远影响。

市场人士指出，美国之所以能长期承受巨额财政与贸易赤字，背后依赖所谓“过度特权”，即全球投资者对美元与美债的信任几乎牢不可破，使得海外资本源源不断流入美国资产。但如果这种“魔咒”被打破，美国资产不再被视为最安全的选择，后果可能十分严重。

外国投资者抛售美国资产，可能削弱美元并缩小美国政府与企业可获得的融资池。一旦进口成本上升、借贷利率攀升，美国经济或陷入恶性循环，财政赤字更难持续，甚至诱发衰退风险。

市场在“解放日”关税冲击后曾短暂体验这一场景，股市、债市与美元同步遭遇抛售，迫使特朗普收回部分贸易威胁。动荡持续时间不长，经济也未遭受重大损害，但自特朗普重返白宫以来，美元累计下跌约10%，已接近2022年以来最弱水平，显示投资者正在逐步降低美元敞口。

“卖出美国”叙事的核心，是对美元资产风险上升的担忧。过去数十年，外国投资者之所以持续涌入美国，主要基于其资本市场深度、法治保障、自由贸易承诺、稳定货币体系、独立的货币政策以及较高的主权信用评级。

但这些优势正出现侵蚀迹象。2025年5月，穆迪剥夺了美国最后一个最高信用评级，理由是长期财政赤字前景已不再符合AAA标准。当时，美国30年期国债收益率一度突破5%。

与此同时，特朗普的关税政策推高跨国企业成本并加剧不确定性，使美国投资吸引力下降。更令市场担忧的是，特朗普频频施压美联储降息，引发外界对央行独立性的焦虑。投资者担心，如果不必要的降息导致通胀再起，美元购买力将进一步被侵蚀。

在实际行动方面，丹麦养老基金AkademikerPension成为“卖出美国”的典型案例。在特朗普威胁夺取格陵兰后，该基金宣布将出售约1亿美元的美债持仓，并直言美国已被视为信用风险。尽管相较于30万亿美元规模的美债市场，这只是“沧海一粟”，其象征意义不容忽视。

此外，荷兰养老基金PME也决定减少对美国资产的配置，理由同样是对特朗普政府政策方向的担忧。与此同时，美元连跌以及自2025年以来金属价格的强劲上涨，也被部分解读为投资者寻找美股美债替代品的结果。

日本因利率上升被频繁提及为潜在替代市场，PME则表示未来将更多聚焦欧洲科技板块。

不过，也有分析人士指出，更现实的情形可能不是“卖出美国”，而是“对冲美国”。即投资者仍持有美股美债，但通过外汇远期或衍生品工具对冲美元进一步贬值风险。这种操作同样会对美元构成下行压力，即便资本并未真正撤离美国证券市场。

美国财政部数据显示，截至2024年6月，外国投资者持有约21%的美国证券市值。在美债方面，日本仍是最大海外持有国，规模约1.2万亿美元，其后依次为英国与中国。

专家普遍认为，欧洲政府不太可能真正动用这些持仓作为经济冲突工具，因为多数美股美债资产掌握在私人机构手中，而非国家政府。

尽管风险上升，“卖出美国”仍非易事。过去十年，美国企业盈利增长远超其他地区，高科技巨头几乎没有真正的全球竞争对手，其数字生态已成为全球经济活动不可回避的平台。人工智能浪潮更可能将更多经济价值吸引至硅谷，巩固美国科技霸权。

在债券市场方面，澳大利亚、新西兰与英国虽可提供相近收益率，但市场规模远小于美国。美元的替代选择欧元，也受到结构性问题掣肘，短期内难以撼动美元地位。

正如PME主席Alae Laghrich所言，美国“依然是一个无法忽视的经济体，在那里仍然可以获得正回报”。