全球金融稳定委员会(FSB)呼吁加强监管杠杆型债券押注
全球最高级别金融稳定监管机构——全球金融稳定委员会(FSB)，近日敦促全球金融政策制定者更深入地审视政府债券的杠杆型债券押注，特别是以基差交易为代表的策略。FSB特别关注市场参与者在政府债券担保的回购协议(repo)中承担的风险，并在最新研究报告中提出了若干“脆弱性指标”，以加强监管和监测能力。
FSB指出，对冲基金在回购市场中的现金借款规模已增至约3万亿美元，占其累计资产的25%，这与杠杆型对冲基金涌入高盈利策略如现券—期货基差交易有关。这种策略利用杠杆手段捕捉债券与相应期货合约价格之间的细微价值差异。
FSB的核心担忧
FSB强调，鉴于回购市场在全球金融体系中的重要性，确保其功能维持，尤其是在压力时期，至关重要。报告还提到，市场参与者整体杠杆的累积仍值得进一步关注。FSB的核心担忧之一是，面临短期内急剧流动性需求的杠杆投资者可能被迫出售更大规模资产以筹集资金，如果这些资产出售发生在市场已处于流动性压力背景下，可能将加剧市场波动并导致不利的反馈循环。
FSB所指的杠杆债券交易，是以政府债券为抵押、通过回购(repo)等短期融资把头寸做得很大的一类策略组合，典型执行者是对冲基金。FSB特别关注市场参与者在政府债券支持的repo市场里累积杠杆、依赖短期融资，一旦遇到保证金上调、融资收紧或市场波动，就可能被迫去杠杆、抛售资产并放大波动。
基差交易的代表性策略
基差交易是FSB重点举的代表性策略之一。所谓“现券—期货基差交易”，经典结构是：做多现券（现金债）、做空对应的国债期货、以及用repo借钱来融资现券头寸、放大杠杆，通过杠杆形式来大批量赚取现券与期货之间很小的价差（基差）。
美联储的研究将美国国债市场基差交易定义为“短期repo融资 + 现券多头 + 期货空头”的高杠杆套利，并指出其脆弱性来自期货保证金变化与repo融资利差/可得性变化双重冲击。
最低折扣设想
FSB与英国央行都曾提出最低折扣(haircuts)的设想，即对回购交易中交换的抵押品估值进行强制性折减，以限制回购市场能够累积的杠杆规模。然而，对冲基金以及传统资产管理行业对此提议强烈反对，称其会损害流动性。
FSB委员会建议全球央行官员们需要密切监测与市场活动、结构、交易韧性以及中介能力相关的多项指标，并鼓励进一步开展工作，以克服数据层面的难题，这些难题使得一些成员方难以精准监测风险。
FSB研究报告还建议，货币政策当局以及财政当局应审查“杠杆型非银行机构与杠杆提供方”之间的具体信息披露做法。在此类做法不足且不充分的情况下，建议考虑与行业建立公私合作伙伴关系，以制定标准和/或监管指南方针。
