AI交易“被忽视的风险”：万一，天量资本开支“花不出去”

美国政治与物理电网限制对AI数据中心建设的影响

AI的发展正面临从“软件吞噬世界”到“硬件被世界卡住”的转变。在美国政治极端分裂的背景下，极左翼参议员伯尼·桑德斯和极右翼州长罗恩·德桑蒂斯在遏制数据中心的问题上达成了罕见的共识。这种跨党派的联合反映了美国民众对AI副作用的深切关注，包括数据中心24小时不间断的低频噪音、巨大的冷却需求导致的水资源紧张、居民和中小企业电费飙升等问题。

纽约州立法者已经提出法案，计划对新建数据中心的建设和运营许可实施至少三年的暂停，成为第六个考虑暂停新数据中心建设的州。这种政治和物理电网极限共同筑就的高墙，对硅谷巨头们的AI繁荣构成了挑战。

政治阻力与物理电网瓶颈

政治阻力和物理电网的瓶颈对科技巨头构成了双重挑战。桑德斯和德桑蒂斯都呼吁国会通过暂停新建数据中心的法案，强调不应为最富有公司的扩张买单。亚利桑那州、佐治亚州、弗吉尼亚州等地正在推进法案，要求取消税收优惠或禁止签署保密协议。

物理电网的瓶颈则是更致命的“硬墙”。华尔街面临着一个逻辑悖论：市场是否真的相信预计在2026年出现的约6000亿美元资本支出能够落地？根据最新数据，仅微软、Meta、亚马逊和谷歌这四大科技巨头今年的AI基础设施支出计划高达6700亿美元。

从占美国GDP比例来看，这一规模已经超过了上世纪60年代的“阿波罗登月计划”和70年代的“州际高速公路系统”，仅次于1803年的“路易斯安那购地案”。

电网需求与市场反应

根据BloombergNEF的预测，到2035年，数据中心的能源需求将增加两倍，从2024年的34.7吉瓦（GW）激增至106GW，相当于8000万个家庭的用电量。然而，目前的美国电网根本无法满足这一需求。

德克萨斯州电网运营商ERCOT正在对项目进行前所未有的“急刹车”，提议对总计约8.2吉瓦的电力消耗项目进行重新审查。这种不确定性正在摧毁科技巨头的扩张计划，如果电网接不上，数据中心就建不起来，那6700亿美元的预算就花不出去。

当“有钱花不出去”的风险开始被计价，金融市场的反应是剧烈的。近期，美股经历了过去十年来第四大“动量股”单日抛售。原本被视为AI繁荣“卖铲人”的独立发电商（IPP）和核电概念股也未能幸免。瑞银分析称，由于担心新负载无法与现有发电能力签约，像Constellation Energy这样的IPP巨头股价大幅下挫，今年以来（YTD）跌幅已达27%。

市场必须解决这个恼人的悖论：要么相信电网能奇迹般地扩容，承接那6000亿美元的Capex；要么承认我们已经触及了物理瓶颈。如果是后者，那就意味着没有电网建设、没有资本开支落地、没有芯片需求——最终，AI超级周期的估值泡沫将面临破裂。