科技股期权交易活跃，市场对冲需求升温
随着科技巨头不再领涨大盘，交易员们正将目光投向新上市的期权合约，寻求在部分龙头股中捕捉短线机会。本轮股市反弹范围扩大引发了大规模板块轮动，导致涨幅收窄，标普500指数今年迄今基本持平。随着财报季临近尾声，交易员纷纷增持对冲抛售风险的仓位，导致看跌期权相对看涨期权的偏斜程度加剧。美以袭击伊朗引发的冲突，更意味着他们不得不将地缘政治后果纳入考量。
“不仅随着更多人寻求投资组合对冲，标普500指数层面的偏斜程度在加剧，我们看到个股层面的下行风险也在被更多地计入价格，尤其是超大盘科技股，”芝加哥期权交易所全球市场衍生品市场情报主管Mandy Xu表示，“散户交易者对科技股已变得更加谨慎，看涨期权买入活动急剧下降，降至2022年熊市期间的水平。”
上周市场关注的焦点是英伟达(NVDA.US)的业绩。尽管市场对该股的痴迷有所降温，但它仍然是更广泛的人工智能(A)主题的风向标。不出所料，随着投资者纷纷押注，在业绩公布前几天，该股的衍生品交易量激增。在英伟达财报发布前后，其近50%的期权成交量都集中在周五到期的合约上，这凸显了市场利用短期合约来投机特定事件的需求。
像英伟达这样拥有丰富短期期权品种的个股并不多。今年1月底，芝加哥期权交易所为美股“七巨头”中的部分公司——包括特斯拉(TSLA.US)、苹果(AAPL.US)——新增了周一、周三到期的期权合约，在此之前，个股仅有周五到期合约，而指数和核心ETF则拥有每日到期期权。
巴克莱2月初的一份研究报告显示，标普500指数期权交易中，66%来自每日到期的短期合约，这类指数短期交易策略持续走热，意味着一批交易员可能会在个股上看到同样的机会。
不过，在指数零日期权(0DTE)交易中占主导的期权卖出策略，更可能继续集中在指数层面，而非个股。指数天然具备分散化特征，能够降低突发、大幅波动带来的风险。而在个股上，非系统性的“跳空”风险，会给投资者带来足以威胁基金安全的潜在冲击。
期权分析机构OptionMetrics量化主管Garrett DeSimone表示，卖出个股零日期权，“并非没有显著的左尾风险”，即面临极端负面走势的风险。他指出，大型科技股的这种极端波动风险——会给期权卖方带来巨额亏损，也就是他所说的统计“偏斜度”——相比指数而言是“极其巨大”的。
他补充道：“对于任何试图在这类个股零日期权上实施系统性卖波动率策略的基金而言，这显然会带来风险管理层面的挑战。”
在指数层面，当零日期权资金流使得做市商处于净伽马多头状态时，做市商会在上涨时卖出、下跌时买入以动态对冲，这种系统性的期权卖出行为可以平抑标普500的日内波动。尽管指数的分散化特性从结构上支撑了这一机制，但如果卖空零日期权的持仓开始主导交易，高流动性的大盘科技股也可能出现类似的日内波动率压制效果，只是稳定性可能更弱。
DeSimone还认为，尽管当前“七巨头”的方差风险溢价处于较高水平，但随着交易量持续提升，这一溢价未来大概率会收窄。他表示：“随着新增的周一、周三到期期权活跃度提升，预计未来6到7个月内，这一溢价将会被压缩。”
