私募信贷遭遇“赎回潮”大考，巨头们或需“自掏腰包”稳军心了

私募信贷巨头面临赎回潮考验，BDC资产规模达5000亿美元

私募信贷巨头如黑石、蓝鸦、阿瑞斯管理和KKR等正面临严峻的赎回潮考验。这些公司在过去十年中通过业务发展公司（BDC）向个人投资者大量募资，以支撑其在杠杆贷款市场的扩张。随着对高风险债务的担忧加剧，散户投资者开始撤离，若管理人能接盘，或能遏制恐慌情绪。

据数据机构Solve统计，BDC资产管理规模已达5000亿美元。BDC主要有两种形式：上市型BDC和非交易型BDC。上市型BDC如阿瑞斯资本公司，市值中位数已跌至其声称资产净值的73%。非交易型BDC如黑石的BCRED基金，赎回请求已占其份额的7.9%，突破了常规5%的上限。

市场恐慌与违约风险

市场最初的恐慌源于对人工智能可能取代大批现有借款人产品的担忧，这对私募信贷而言影响重大，因为BDC平均约20%的风险敞口集中在软件业。由于这些企业多为轻资产公司，一旦未来破产，贷款方可能面临抵押品价值微乎其微的风险。

奥本海默分析师对优先留置权贷款的压力情景预测显示，若违约率达10%、回收率跌至50%，一只10亿美元规模的基金将损失5000万美元本金。按常规杠杆率计算，损失将被放大两倍，相当于侵蚀基金投资者10%的资产净值。

更深层的隐忧远不止于软件行业，其根源可追溯至疫情后交易狂潮的极度乐观时期。惠誉评级记录在案的私募信贷违约案例中，医疗保健提供商和消费品企业首当其冲。

流动性与再融资挑战

非交易型BDC必须保持充足流动性以应对部分赎回。黑石BCRED基金去年底坐拥80亿美元可用资金，即便赎回规模维持近期的异常高位，这笔资金也能消化约四分之三的赎回请求。

再融资渠道主要有三个：银行的循环贷款、银团贷款抵押债券（CLO）以及债券市场。银行要求业务发展公司（BDC）质押投资组合资产作为担保，若底层贷款组合遭遇减记，这一融资渠道将面临阻碍。

惠誉评级2月份数据显示，今年需再融资的BDC到期债务规模达127亿美元。黑石上市担保贷款基金（BXSL）近期新发债券的利率就比上一期高出50个基点，承压的基金可能面临更为苛刻的再融资溢价。

管理人自掏腰包的可能性

在此背景下，最终或需管理人自掏腰包注入新资金。本周，黑石集团高管层及公司本身便小规模投资了BCRED基金，此举或可视为先例。

部分机构已宣布股票回购计划或扩大现有规模。例如，蓝鸥资本将其上市基金的回购额度从2亿美元提升至3亿美元。任何拒绝跟进者，无疑将向市场释放弱势信号。

若能以此展示实力，譬如携手蓝筹机构投资者安排一笔巨额无担保债券发行，或将有助于打破估值下行的恶性循环。