中信建投：美联储下半年降息时点或延迟 但全年减息幅度不缩水

中信建投研报：油价飙升影响降息预期，美联储降息方向不变

中信建投发布研报指出，尽管油价飙升导致市场预期美联储重启降息时点推迟至12月，欧洲央行甚至出现年内加息2次的预期，但该行认为美伊冲突不会逆转美联储的降息周期。预计下半年降息时点可能延迟，但降息方向和全年降息幅度不会改变，可能再现补偿式降息，维持全年3-4次降息的判断，并继续看多美债。

市场预期与中信建投观点对比

中信建投认为，冲突长期化不是基准假设，1-2月内缓和概率高。单纯油价、大宗的上行，很难催化美国核心CPI走高，就业和消费本就偏弱，高油价带来额外负反馈，或进一步压制增长。今年政策走势，或类似2025年关税一次性冲击后的节奏。

油价对美国CPI的影响

油价上涨会直接带动美国Headline CPI上行，但对核心CPI的影响较低。历史上油价和金属价格的涨幅，并没有导致美国核心CPI同步上行，甚至往往趋于下行。2020-2022年是个例外，但核心CPI上行是前期就已确立的趋势，而非油价上升所造成。

就业和经济增长压力

目前GDP、就业、零售等数据均表现一般，而高油价会对经济带来进一步压制。高油价会降低居民的实际可支配收入，减少对其他商品的消费。若美联储真的因为短期通胀扰动，延后降息，高利率对经济形成打压。

美联储降息展望

基准情形下，油价的扰动较难带来美国总体CPI的持续环比走高，也不太可能导致核心CPI的逆转上行，通胀风险在当下存在被高估的情况。与此同时，冲突对美国就业和增长，是确定性的负面影响，后续就业数据再度走弱，美联储重心依然会在就业上。

今年政策走势，与2025年关税冲击后的节奏，或相类似。CPI商品分项在关税后一度明显上行，但很快回落，整体趋势未发生变化。降息预期在年中大幅被压制，但此后很快修复。美联储后续态度或仿照去年，基准态度是油价影响是一次性，降息的具体时点会因此略有延后，但降息大方向不变，甚至后面会出现补偿式降息。

风险提示

美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期；美国经济衰退超预期；欧洲能源危机超预期；全球地缘风险加剧。