沃什首秀前夕非农出炉 美债市场加息押注迎来重磅检验

美国5月非农就业报告成市场焦点，加息预期与通胀担忧交织

债券市场正密切关注本周美国5月非农就业报告及相关劳动力市场数据，以验证美国经济是否足够强劲以支撑美联储在2027年前加息。中东地缘冲突及高企油价加剧了市场对通胀和金融条件收紧的担忧。

本周美国将迎来密集的就业数据发布，每一项数据都将为周五的非农报告提供不同维度的预览。6月2日，JOLTs职位空缺报告将揭示劳动力需求的边际变化；3日，ADP私营部门就业报告将给出民间招聘的最新温度；4日，每周初请失业金人数和挑战者企业裁员数据将提供就业市场即时动态的“最后预览”。

真正的重头戏将在6月5日（周五）登场——美国劳工统计局将发布5月非农就业报告。由于此前3月和4月的就业数据意外强劲，市场对5月数据的关注度远超常规周期。4月非农新增就业达11.5万人，远超市场预期的约6万人。如果5月数据再度超预期，将进一步强化市场对美联储加息的预期，成为本周市场最核心的风险事件。

比新增就业人数更具政策杀伤力的，或许是薪资增速。市场预期平均时薪可能环比上升0.3%，较4月的0.2%有所加速。在美国通胀已连续数月超出美联储目标区间的背景下，任何薪资增长的提速都可能被解读为通胀二次传导的佐证。

自伊朗战火点燃能源价格的引线以来，美国债券市场正经历着自2023年“紧缩恐慌”以来最为剧烈的预期重构。30年期美债收益率一度突破5.20%大关，创下2007年以来的最高水平；市场对美联储年底前加息的概率从年初的归零骤升至55%。

在期权市场上，有交易员甚至押注10年期美债收益率将在未来几个月内突破5%，这将是自2023年以来未曾见过的水平。鹰派阵营认为，10年期收益率触及5%只是回归2007年前的常态，结构性通胀已经回归，摩根大通指出通胀底部已抬高。

然而，多头的逻辑同样不可忽视。主张债券价格将反弹的一方认为，4.5%以上的收益率已经具备极高的配置价值，经济放缓风险将成为一个“自动刹车机制”。

机构的利率预测同样存在显著分歧。德意志银行策略师团队预计，10年期美国国债收益率到12月将升至4.70%的峰值，高于约4.45%的水平。

值得特别关注的是，根据芝商所FedWatch工具，在PCE数据公布前市场预期美联储6月降息概率为30%，7月降息概率为65%。数据公布后，这些概率迅速坍塌——降息概率降至0。截至5月底，市场预期美联储6月维持利率不变的概率为99.6%，7月维持不变的概率为94%，加息概率为5.9%。

然而，加息的争议并不仅仅停留在通胀层面。收益率飙升本身带来的金融环境收紧，已经在对美国经济施加实质性限制。自伊朗战争爆发以来，债券收益率的飙升已使金融环境收紧了约0.75个百分点，相当于美联储加息0.75个百分点。

这种“高通胀+低增长+消费趋弱”的组合，正在慢慢形成一种与滞胀早期阶段具有结构相似性的图景。