中国股市分化：A股表现优于H股，AI硬科技板块受青睐

2023年中国股市呈现出明显的分化趋势，A股与H股表现迥异。根据高盛策略团队的最新报告，尽管看好中国AI的发展前景，但对承载这个故事的指数，尤其是H股，持谨慎态度。

今年以来，中国股市内部分化剧烈。MSCI中国（以H股为主）年内下跌8%，而CSI300（A股，沪深300）上涨5%，两者相差13个百分点；创业板更是跑赢恒生科技指数40个百分点。

分化原因分析

原因 详细
指数构成 MSCI中国指数35%的权重集中在腾讯、阿里、美团等9家互联网巨头，而这9家公司年内平均跌幅达22%。
硬科技与软科技分野 AI硬件、半导体、基础设施等“硬科技”板块涨势强劲，贡献了DeepSeek以来中国AI市值增量的85%。
政策倾斜方向 政策更倾向于支持硬科技领域。
盈利兑现能力 H股盈利一再推迟，互联网板块盈利复苏时间表较年初预期推迟3至6个月。

分析师建议继续超配A股，将H股下调至标配。H股虽然有修复空间，但北亚其他市场（日本、韩国、中国大陆及台湾等）提供了更强的周期性盈利增长和更高可见度。

H股盈利问题

外卖和即时零售补贴损失在2026年一季度达到340亿元人民币，自2025年二季度以来累计已达1800亿元，远超预期。这导致互联网板块盈利复苏时间表推迟3至6个月。

基于此，分析师将MSCI中国2026年EPS增速预测从12%下调至8%，2027年从14%下调至12%，目标PE从13倍压缩至12倍，12个月目标价从95下调至85，对应约11%的上行空间。

A股投资逻辑

相比之下，A股的投资逻辑更为清晰。分析师将CSI300（沪深300）目标价从5300上调至5500，维持超配。这是年内第二次上调，主要来自利润累积和时间滚动。A股盈利增速预期也被上调：2026年EPS增长预期从16%提高至20%。

理由 详细
大宗商品价格 更高，中国出口需求仍有韧性。
流动性环境 宽松。
国际投资者分散化价值 对国际投资者的分散化价值，以及对AI硬科技的直接敞口。

A股对硬科技AI的暴露更高，电力设备、基础设施、半导体、高端制造、物理AI等方向，更多集中在A股或A股相关产业链中。

AI全球版图与中国配置

中国占全球AI相关市值的10%、营收的16%，但全球基金对中国AI股票的实际配置比例仅约1.2%，远低于其在全球AI版图中的权重。

在AI细分方向上，电力、基础设施、半导体和实体AI（机器人、自动驾驶）被视为更具确定性的方向，政策支持力度更强，中国制造业优势也更为突出。