日元汇率逼近四十年最低，日本官方可能容忍进一步贬值

根据期权市场数据，尽管日元汇率已接近四十年来的最低水平，日本官方可能仍会容忍日元进一步贬值。交易员预计美元兑日元汇率可能升至165，这意味着日元较当前水平还有约1.6%的贬值空间。

周四亚洲交易时段，美元兑日元汇率回落至162.15附近。日本财务大臣片山皋月重申，当局随时准备在必要时对外汇市场采取适当行动，并会密切关注市场趋势和经济数据以确保财政可持续性。交易员正等待周四晚些时候公布的美国6月零售销售数据以寻求新的推动力。

期权市场的信号

期权指标显示，日本政府或许愿意容忍日元进一步走弱，但仅限于一定程度内。一周期风险逆转指标显示，日元看涨期权相对于看跌期权的溢价目前为176个基点，表明市场仍认为存在日元突然反弹的风险，尽管该溢价已明显低于5月的极端水平。

隐含波动率释放出类似信号——目前美元兑日元一周期权对冲成本不到4月干预后水平的一半，并接近5月底创下的四年低点。这暗示交易员并不认为未来数天内日本当局立即干预的概率很高。

期权到期结构同样显示市场已为日元进一步走软做好准备。未来一个月内，大量期权合约集中在162至164区间，意味着交易员认为美元兑日元升至165附近可能成为促使日本当局采取行动的重要触发点。

165成华尔街共识干预目标

165这一水平也出现在多家机构的预测中。高盛策略师近期将未来12个月美元兑日元预测从此前的155大幅上调至165，成为彭博社调查中对日元最为悲观的预测之一。高盛认为，美日利差居高不下、日本财政压力持续加剧以及日本央行加息步伐缓慢等因素将继续压制日元表现。

除一年期预测外，高盛同时将美元兑日元未来3个月和6个月的汇率预测分别上调至162和163，此前的预测分别为160和158。外汇交易员预计，到明年6月美元兑日元升至165的概率约为72%。

对于日本政府可能采取的汇市干预，高盛认为其效果大概率只是暂时性的——在当前宏观经济基本面未发生变化的情况下，干预难以从根本上扭转日元贬值趋势。

美日利差：日元疲软的核心推手

支撑美元兑日元上涨的核心因素仍然是美日利差。较高的美国利率鼓励投资者借入低息日元，并转投收益率更高的美元资产。

自5月初以来，美日两年期国债收益率利差再度扩大，美元兑日元也同步走高。这一现象同样体现在长期期权市场——剔除短期干预影响的一年期风险逆转指标，自2022年底以来首次重新转为温和看涨美元。

周四公布的美国6月PPI数据低于预期——年率5.5%，低于5月的6.0%，也低于市场预期的6.2%——令美元短期承压。7月加息概率已从此前一周的45%大幅下降至9.6%。不过，美联储主席沃什在国会证词中重申不会容忍通胀高企，市场仍认为9月加息概率接近五五开。

日本当局的“进退两难”

日本当局正处于一个微妙的政策困境中。今年4月底，日本政府曾动用近740亿美元干预汇市支撑日元，推动汇率短暂反弹，但效果昙花一现。此后，日本官员多次发出口头警告，表示如有必要将再次采取行动。

即便日本即将迎来公共假期，而部分策略师此前认为假期期间可能是当局干预汇市的窗口期，市场也并未明显增加对日元反弹的押注。短期期权指标仍远低于此前市场强烈猜测政府将出手干预时所出现的极端水平。

分析人士指出，日本政府面临的深层矛盾在于：加息过快将加重已超GDP 200%的债务负担并施压经济，加息过慢则放任日元贬值推高进口成本。日本财务大臣片山皋月周四的表态——强调“财政可持续性”——恰恰折射出这一两难境地。