我们的观点是，美元的下跌趋势尚未画上句号，预计在未来的一年里，美元可能继续维持下跌态势，尽管第三季度存在反弹的可能性（主要由于第三季度降息预期可能不会实现），如果出现反弹，那可能是另一个看跌的良机。在美元下跌的大环境下，新兴市场的权益投资可能会有较好的表现。
自今年初以来，美元持续疲软，半年内贬值了11%。
4月9日之前：“美国例外论”出现逆转。特朗普的关税和移民政策、亚特兰大联储大幅下调经济预测、就业市场疲软等因素，导致美国经济衰退的预期大幅增加。
与此同时，欧洲的财政扩张政策落地，经济预期转向乐观。德国批准了数千亿欧元的财政草案。欧元区的制造业PMI、工业产值增速等基础经济数据也在逐步改善。无论是政府政策还是经济数据，欧美之间呈现出明显的对比，美德国债利差迅速缩小。
4月9日之后：美元信用受损导致需求减少。从4月中旬开始，美国经济衰退和降息的预期开始降低，美股回升收复失地，但美元仍在下跌。特朗普政策的不确定性、美国财政状况的恶化、特朗普对货币政策独立性的威胁、穆迪下调美国主权信用评级等因素，削弱了美元作为全球储备货币的吸引力。
未来一年美元的走势如何？
我们认为美元的下跌趋势尚未结束，预计至少会持续到明年年中。近期美元的上涨只是“反弹”而非“反转”。
1、本次关税对美元的影响可能与2018年不同
2018-2019年关税显著提升了美元，但本次情况有所不同：1）美国目前利率水平较高，不太可能像2018年那样加息。2）白宫政策的不确定性和美国财政问题，使得美元无法像2018年那样发挥避险功能，面对贸易风险事件，市场更倾向于选择黄金作为避险工具。3）今年美国对全球加征关税，税率更高，因此美国自身经济预期的下降幅度更大，明显超过欧洲、英国、日本、澳大利亚等地区；美国经济的“相对优势”减弱；而2018年美国主要只对中国加征关税，美国经济的“相对优势”增强。
2、财政扩张下，欧美经济相对强弱的变化
德国和美国在今年都实施了重大的财政计划。根据CBO、TPC等5家机构的预测平均值，“大而美”法案将分别在2025年和2026年提升美国GDP的0.1和0.6个百分点。德国的财政刺激预计将在2026年提升GDP的0.7至1.0个百分点。欧元升值、欧元区的财政扩张计划、欧央行持续降息以刺激经济，都将提升以美元计价的欧元区名义GDP增速，抑制美元。
3、2026年美欧降息节奏的差异
今年以来，欧央行比美联储多降息了100个基点。而美联储今年尚未降息。从今年四季度至明年年中，美联储的降息幅度可能会明显超过欧央行。目前市场预期从今年9月至明年6月，美联储将降息3.8次，总计94个基点；而同期欧央行预计降息1.1次，总计27个基点。
4、特朗普的“制造业回流”需要“弱美元”
从资本流动的角度来看，经常项目逆差扩大意味着美元升值，逆差缩小则意味着美元贬值；从出口竞争力的角度来看，美元贬值会降低美国商品在国际市场上的价格。从历史趋势来看，美国贸易逆差收窄的时期，往往伴随着“弱美元”。
美元在第三季度可能反弹，但下跌趋势尚未结束
综上所述，我们认为美元的下跌趋势尚未结束，未来一年，美元可能继续维持下跌态势，尽管第三季度存在反弹的可能性（主要由于第三季度降息预期可能不会实现），如果出现反弹，那可能是另一个看跌的良机。在美元下跌的大环境下，新兴市场的权益投资可能会有较好的表现。
本文作者：谭逸鸣，来源：天风研究，原文标题：《天风固收谭逸鸣：“弱美元”反弹还是反转？》
