正当市场普遍认为美元已经触底并开始反弹时，摩根士丹利发表研究报告指出，美元的熊市尚未结束，目前的下跌趋势“仅是半途”。

根据追风交易台的报道，摩根士丹利在9月7日发布的报告中提到，市场对美元的乐观情绪主要基于几个原因：首先，人们认为美国经济能够比预期更好地承受进口关税的影响；其次，美国股市的表现再次超越了全球其他股市；第三，欧洲和亚洲的经济增长受到关税的负面影响，以及一些经济体的财政健康状况让投资者感到不安。

但是，摩根士丹利的策略师James K Lord在报告中强调，这些看似有力的论点并没有考虑到美元的长期前景。该机构坚信，美元的下跌趋势远未结束，实际上，其跌势“barely halfway through”（仅完成了一半）。

报告的主要观点集中在美联储的政策变化上。摩根士丹利的美国经济团队认为，美联储现在“更愿意接受更高通胀的风险”。

这意味着，如果市场利率在美联储的引导下进一步下降，而通胀由于关税向消费价格的传导而持续高于目标水平，那么美国的实际收益率将会受损。

报告强调，根据同事David Adams著名的四象限框架，实际收益率的受损是“美元的历史性逆风”。

此外，市场对美联储进一步宽松政策的预期风险显著，该机构的利率团队持续看好5年期美国国债，预计曲线前端将反映出更深层次的降息周期。

支撑美元的另一大支柱——“美国经济卓越论”也面临挑战。摩根士丹利的基本观点是，到2025年第四季度，美国的GDP增长率将放缓至大约1%，并在2026年仅略高于这一水平。报告认为，这样的增长率很难支持“美国将领先于世界其他地区”的观点。

最新的疲软就业报告进一步显示招聘活动陷入停滞，增长的下行风险变得明显。低利率环境还可能激励持有美元资产的外国投资者增加汇率对冲，这种行为的变化无疑会加剧美元的弱势。

全球主要央行的政策分化，正成为压垮美元的另一根稻草。报告分析称，当美联储“降低了降息的门槛”时，欧洲央行（ECB）却“提高了它”，而英国央行（BoE）最近的表态也“更偏鹰派”。这种组合显然对美元不利。

从更深层次来看，治理和机构独立性的疑虑正在浮现，这些历史上支撑美元储备地位的因素正在受到动摇。白宫经济顾问委员会主席Miran也承认，美元的特权地位给美国带来了代价。看空美元的怀疑论者常常强调欧洲的财政风险，却忽视了美国同样无法置身事外。

此外，较低的美国利率将进一步激励持有美元资产的外国投资者进行汇率对冲。摩根士丹利预计，这种投资者行为的变化将成为推动美元走弱的新因素。

总之，摩根士丹利认为，美元面临的关键风险在于增长前景以及货币和公共政策的不确定性。该机构维持其观点，即美元将在今年剩余时间内继续走弱。