日本国债市场正遭遇数十年一遇的剧烈波动，这促使全球资产管理公司重新评估一个长期被边缘化的风险：日本投资者，持有约1万亿美元美国国债，是否会将资金撤回国内？
根据英国《金融时报》的最新报道，多家投资机构正在为日本资金大规模回流国内做准备，预计日本投资者将逐步出售美国国债，转而购买收益率不断上升的日本政府债券（JGB）。
在周五，日本10年期基准国债的收益率一度攀升至2.73%，创下自1997年5月以来的最高点。
30年期日本国债的收益率首次超过了4%——这是自1999年该期限债券首次发行以来从未触及的水平。5年期和20年期国债的收益率也在本周初刷新了历史记录。
日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）在周五向媒体表示，全球主要债券市场的国债收益率普遍上升，“这些变化相互影响，产生了累积效应。”
分析师预测日债收益率将继续上升。日本央行在2022年12月将政策利率提高至0.75%，为三十年来的最高水平，市场普遍预期今年6月将再次加息25个基点至1%。
要理解这种投资趋势，首先需要了解日本投资者为何在海外持有如此庞大的资产。
在过去的几十年里，日本一直保持着超低利率，国内债券几乎没有收益。为了追求更高的回报，日本的保险公司、养老金和银行等机构投资者大规模投资海外，购买美国国债、欧洲债券以及全球各类资产。
目前，日本投资者持有约1万亿美元的美国国债，成为全球最大的美国国债海外持有者，远超其他国家。
现在，随着日债收益率的大幅上升，这种投资逻辑正在发生改变。英国资产管理公司BlueBay的首席投资官Mark Dowding明确指出了这种转变。BlueBay在今年3月推出了其首个日本债券基金。
Dowding表示：“新增资金不会再投向海外。不会投向美国企业债，也不会投向美国国债，而是会回流到日本国内。”
市场数据已经显示出资金回流的迹象，尽管规模尚小。
根据基金监测机构EPFR的数据，今年3月，投资者向日本主权债基金净流入约7亿美元，创下该类别有记录以来单月最大流入规模。4月的净流入为8600万美元，回归到近期的正常水平。
Ruffer基金经理Matt Smith对此有更直接的看法。他表示：“压力正在积累——国内长期收益率持续上升，机构层面的信号也是'请把钱带回日本'。我们认为日元升值会先缓慢发生，然后突然加速。”
Smith还表示，Ruffer目前持有日元多头仓位，将其作为核心对冲工具。“一旦市场出现动荡，尤其是以美国信贷市场为中心的动荡，日本投资者将资本带回国内，届时日元将会走强。”
然而，分析师提醒，日本机构投资者实际上仍在净买入外国债券。
RBC资本市场亚洲宏观策略师Abbas Keshvani指出，尽管日债收益率已经“表面上为投资者提供了更好的回报”，但在过去12个月中，日本投资者仍净买入了约500亿美元的外国债券。
原因在于日债市场本身的不确定性。日本首相高市早苗今年2月赢得选举，其竞选承诺包括扩大政府支出和补贴通胀压力。分析师越来越多地警告，政府今年晚些时候将被迫编制补充预算，这将进一步压低日债价格、推高收益率。
Keshvani表示：“供需动态都指向收益率继续走高。作为投资者，如果你知道收益率还会继续上升，现在就很难有买入的意愿。”
此前，日本央行通过量化宽松和收益率曲线控制政策大量购买日债，是市场最重要的买家。随着日本央行逐步退出，市场回归传统供需逻辑，日债价格波动明显加剧。
日资回流的潜在规模，让美债市场不得不认真对待这一风险。
日本是美国国债最大的境外持有方，持仓规模约1万亿美元。一旦日本机构投资者开始系统性减持，对美债供需格局的冲击将是实质性的。
目前，华尔街的押注更多是一种前瞻性布局，而非对已发生事实的反应。但随着日债收益率继续攀升——分析师将今年晚些时候10年期日债收益率达到3%视为现实目标——这一押注的逻辑将愈发清晰。
