核心觀點
全面牛市還需要積極因素的進一步累積：
我們認爲，歷來都沒有脫離基本面的牛市，全面牛市需要基本面基礎更堅實。2026 年中基本面改善預期，歷史級別的供給出清是基礎。2026 年中拐點到來前，供給邏輯能夠爲拐點預期提供足夠安全墊。但拐點到來後，基本面改善的持續性和彈性，仍依賴於需求亮點的多寡。
全面牛市的結構主線，完全可能更豐富。中國戰略機遇期敘事下，醫藥出海和海外算力鏈的高景氣，也是中國競爭力提升的證明。但全面牛市的結構主線，不可能僅限於我們在海外主導的產業體系中取得的進步。中國體系出海下，中國製造已獲得的競爭優勢，將逐步轉化出與之相匹配的產業話語權和盈利能力，這可能是牛市結構更重要的來源。只不過，眼前海外主導的產業體系當期業績更高，是先創歷史新高(申萬電子行業指數已創歷史新高，通信行業也已迫近歷史新高)，先走出“十倍股”的方向。而中國話語權提升的方向，仍需通過國內科技進步來強化認知，通過反內卷優化行業格局，來實現盈利能力的提升。這可能爲牛市帶來更多創新高行業和更多“十倍股”。所以，似乎不必把所有對牛市的期待，都映射在眼前的景氣線索上。把握節奏，我們可能等到更多選項。
股市在經濟循環中的重要性提升，絕非“想漲”或者“不想漲”這麼簡單。居民資產向權益市場遷移，如果走基於賺錢效應正循環的老路，那隻能是少數人的狂歡。公司治理、股東回報改善，託舉 A 股走出熊市，這個改革紅利就停留在牛熊之界了嗎？其實由改革紅利支撐的居民增配權益，才能行穩致遠。如何利用股市實現資源優化配置？A 股的做多力量對於中國經濟轉型來說，也是一種稀缺資源。“爲了孕育個別成功企業，便獎勵所有企業”的粗放資源配置方式，在其他領域已不提倡，A 股也有必要從這種模式中走出來。這可能是“反內卷”思想在 A 股的一種映射。所以，慢下來，會更遠、更高、更好。
正文
一、全面牛市還需要積極因素的進一步累積：2026 年基本面改善預期，供給出清提供安全墊，但也要需求改善提供向上彈性。全面牛市的結構主線，不可能僅限於中國企業更深度融入海外主導的產業鏈。中國體系出海，中國製造基於競爭優勢，獲得與之相匹配的產業話語權和盈利能力，可能是更貼近牛市敘事的結構主線。所以，似乎不必把所有對牛市的期待，都映射在眼前的景氣線索上。
股市在經濟循環中的重要性提升，絕非“想漲”或者“不想漲”這麼簡單。居民資產向權益市場遷移，如果走基於賺錢效應正循環的老路，那隻能是少數人的狂歡。公司治理、股東回報改善，託舉 A 股走出熊市，這個改革紅利就停留在牛熊之界了嗎？其實由改革紅利支撐的居民增配權益，才能行穩致遠。如何利用股市實現資源優化配置？A 股的做多力量對於中國經濟轉型來說，也是一種稀缺資源。“爲了孕育個別成功企業，便獎勵所有企業”的粗放資源配置方式，在其他領域已不提倡，A 股也有必要從這種模式中走出來。這可能是“反內卷”思想在 A 股的一種映射。所以，慢下來，會更遠、更高、更好。
短期 A 股上漲加速，部分投資者在享受牛市氛圍的同時，也在討論階段性調整如何擇時。我們提示，9 月初前後市場勢必會出現視角轉換，之前市場更多關注短期動量，而之後中期視角、性價比關注迴歸。這可能放大市場波動。但 9-10 月之間即便有調整，也不是大波段，且具體調整節點很難預判，擇時調整是低勝率低賠率的。
牛市正在成爲市場共識，但牛市邏輯推演尚無法做到嚴絲合縫，全面牛市還需要積極因素的進一步累積。把握好節奏，等待牛市的基本面基礎更堅實，主線板塊線索更清晰，可能更有利於行穩致遠。
我們認爲，歷來都沒有脫離基本面的牛市，全面牛市需要基本面基礎更堅實。2026年中基本面改善預期，歷史級別的供給出清是基礎。2026 年中拐點到來前，供給邏輯能夠爲拐點預期提供足夠安全墊。但拐點到來後，基本面改善的持續性和彈性，仍依賴於需求亮點的多寡。
全面牛市的結構主線，完全可能更豐富。中國戰略機遇期敘事下，醫藥出海和海外算力鏈的高景氣，也是中國競爭力提升的證明。但全面牛市的結構主線，不可能僅限於我們在海外主導的產業體系中取得的進步。中國體系出海下，中國製造已獲得的競爭優勢，將逐步轉化出與之相匹配的產業話語權和盈利能力，這可能是牛市結構更重要的來源。只不過，眼前海外主導的產業體系當期業績更高，是先創歷史新高(申萬電子行業指數已創歷史新高，通信行業也已迫近歷史新高)，先走出“十倍股”的方向。而中國話語權提升的方向，仍需通過國內科技進步來強化認知，通過反內卷優化行業格局，來實現盈利能力的提升。這可能爲牛市帶來更多創新高行業和更多“十倍股”。所以，似乎不必把所有對牛市的期待，都映射在眼前的景氣線索上。把握節奏，我們可能等到更多選項。
我們確實應該思考，股市在經濟循環中的重要性提升，該如何實現。居民資產配置向權益市場遷移，已經是當下的主流敘事。但實現路徑不同，結果可能有天壤之別。如果還是走基於賺錢效應正循環的老路，那最終可能只是少數人的狂歡。本輪熊牛轉換，公司治理、股東回報改善的改革紅利，使得長期資金入市得以實現，構成託舉 A股走出熊市的關鍵因素。這個改革紅利就停留在牛熊之界嗎？其實，由這一改革紅利支撐的居民增配權益，才能行穩致遠。
如何利用股市實現資源優化配置？A 股應該獎勵什麼樣的投資機會？我們可能需要從“粗放”到“集約”。避免 A 股市場大幅波動，對居民財產性收入產生重大影響，是 A 股預期管理的應有之意。A 股做多力量對於中國經濟轉型來說，也是一種稀缺資源。曾經 A 股市場“爲了孕育個別成功企業，便獎勵所有企業”，這種嚴重消耗 A 股做多力量的方式，對應的是 A 股牛短熊長的特徵。粗放的資源配置方式，在其他領域
已不提倡，A 股也有必要從這種模式中走出來。這可能是“反內卷”思想在 A 股的一種映射。只有把握好節奏，等待基本面線索更豐富再演繹向上彈性；基於公司治理、股東回報提升，推動指數底部穩步抬升，纔有可能推動 A 股資源配置從“粗放”到“集約”。
所以，慢下來，會更遠、更高、更好。
注：本文有刪減。
原文作者：傅靜濤，王勝、韋春澤、程翔，來源：申萬宏源證券，原文標題：《》
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