美股不再“獨領風騷”！小摩警告：三大驅動因素正在減弱

摩根大通警告：美國股市超額收益趨勢可能逆轉

摩根大通近日發佈研報，指出美國股市在過去15年中相較於全球其他市場表現出顯著的超額收益，但今年以來的表現顯著落後於其他主要市場，可能預示着長期趨勢的逆轉。

美國股市三大驅動因素變化

小摩認爲，美國股市的三個積極驅動因素可能正在發生變化：

1. 科技巨頭影響力減弱：美國股市超過40%的超額收益來自“七巨頭”，但在人工智能(AI)逐步普及的世界裏，這些科技巨頭可能不再那麼具有特殊性。風險在於“七巨頭”的投資回報率可能令人失望。
2. 美元避險地位下降：美元在過去15年中持續走強，但它或許不會再像過去那樣被當作避險資產，尤其是在實際利率差縮小、且美聯儲信譽受到質疑的情況下。
3. 美國經濟領先優勢減弱：過去幾年，美國的經濟活動總體領先於其他國家，但這種領先優勢可能正在減弱，原因在於其財政赤字居高不下，而來自歐洲與中國的財政刺激可能更強。

歐洲逆風因素轉變

歐洲此前面臨三大逆風，但現在也可能出現積極轉變：

1. 中國增長乏力：中國未來可能出臺更有力的財政刺激措施，同時房地產市場也有望企穩。
2. 德國財政政策：儘管存在初期實施難題和乘數效應較低的問題，但德國的刺激措施可能具有轉型意義，其規模達GDP的20%。
3. 俄烏戰爭影響：若俄烏戰爭達成停火協議，歐洲可能會“意外”受益於布倫特原油價格的下降，天然氣價格也可能隨之走低。

市盈率(P/E)對比

回顧美國股市表現開始領先的時期——即15年前——當時美國與全球其他市場的市盈率(P/E)基本持平，而現在則高出約43%。美國在全球股市中的權重也從2010年低於50%提升至如今超過70%。

小摩認爲，國際市場當前的風險回報可能具有積極的非對稱性：即在市場去風險(de-risking)時期表現不會過度下跌，而在市場情緒改善時則可能表現突出。