美股不再“独领风骚”！小摩警告：三大驱动因素正在减弱

摩根大通警告：美国股市超额收益趋势可能逆转

摩根大通近日发布研报，指出美国股市在过去15年中相较于全球其他市场表现出显著的超额收益，但今年以来的表现显著落后于其他主要市场，可能预示着长期趋势的逆转。

美国股市三大驱动因素变化

小摩认为，美国股市的三个积极驱动因素可能正在发生变化：

1. 科技巨头影响力减弱：美国股市超过40%的超额收益来自“七巨头”，但在人工智能(AI)逐步普及的世界里，这些科技巨头可能不再那么具有特殊性。风险在于“七巨头”的投资回报率可能令人失望。
2. 美元避险地位下降：美元在过去15年中持续走强，但它或许不会再像过去那样被当作避险资产，尤其是在实际利率差缩小、且美联储信誉受到质疑的情况下。
3. 美国经济领先优势减弱：过去几年，美国的经济活动总体领先于其他国家，但这种领先优势可能正在减弱，原因在于其财政赤字居高不下，而来自欧洲与中国的财政刺激可能更强。

欧洲逆风因素转变

欧洲此前面临三大逆风，但现在也可能出现积极转变：

1. 中国增长乏力：中国未来可能出台更有力的财政刺激措施，同时房地产市场也有望企稳。
2. 德国财政政策：尽管存在初期实施难题和乘数效应较低的问题，但德国的刺激措施可能具有转型意义，其规模达GDP的20%。
3. 俄乌战争影响：若俄乌战争达成停火协议，欧洲可能会“意外”受益于布伦特原油价格的下降，天然气价格也可能随之走低。

市盈率(P/E)对比

回顾美国股市表现开始领先的时期——即15年前——当时美国与全球其他市场的市盈率(P/E)基本持平，而现在则高出约43%。美国在全球股市中的权重也从2010年低于50%提升至如今超过70%。

小摩认为，国际市场当前的风险回报可能具有积极的非对称性：即在市场去风险(de-risking)时期表现不会过度下跌，而在市场情绪改善时则可能表现突出。