瑞銀：美股行情延續，阿爾法機會升溫

瑞銀研報：美股市場從衰退定價轉向“金髮姑娘”體制，行業表現分化

瑞銀在其最新研報中指出，4月2日關稅公告後，美股市場曾迅速按照衰退體制進行定價，排除了“金髮姑娘”（經濟溫和增長）體制的可能性。然而，當前這一趨勢已逆轉，金髮姑娘体制的概率已回升至3月的平均水平。瑞銀對美國消費者狀況存疑，不確定市場是否過度消除了近期關稅政策逆轉帶來的風險。

瑞銀的模型顯示，非必需消費品板塊可能面臨更多下行壓力，而通信服務和公用事業板塊有望相對錶現突出。

體制：不確定性瀰漫，晚週期特徵延續

採購經理人指數(PMIs)持續下降，而經合組織(OECD)領先指標顯示經濟仍處於晚週期但尚未脫離擴張階段。REVS regime傾向於晚週期防禦性板塊，如通信服務，但隨着領先指標轉弱，板塊偏好將更多轉向公用事業。從政策公告的不確定性轉向政策結果的不確定性，將導致市場出現分化，不同行業的盈利增長和表現差異將更加顯著。

盈利：一個月的劇烈調整後，變化速率放緩

幾乎所有行業的銷售和盈利預期均有所下調，但調整節奏已放緩。下調幅度最大的行業包括汽車、耐用消費品和建築材料。盈利評分的離散度表明市場存在阿爾法機會。

估值：遠期市盈率大多反彈，重回“增長樂觀”區間

美國股市估值仍高於全球其他地區，以美元計價的盈利表現仍比歐洲高出10%，高於長期趨勢。

短期來看，市場表現顯著低於瑞銀的敘事雷達模型預期，但這種差距更可能由模型的未知因素解釋，因爲走勢總體仍具相關性。

情緒：公用事业和必需消费品板块维持积极情緒

瑞銀擁擠度數據(如13-F報告和全行業機構經紀數據)顯示，美國市場持續存在超配多頭頭寸，儘管已低於3月峯值。從消費週期股(耐用消費品和汽車)向防禦性板塊(如必需消費品)的顯著輪換尚未完全迴歸常態。與年初相比，科技硬件板塊的擁擠度顯著上升。主動管理型基金的貝塔配置仍處於低位。