美銀證券：對美國經濟持不同觀點的三個原因

美銀證券研報：預計降息週期推遲，美國經濟放緩但非衰退

美銀證券發佈研報，預計降息週期將推遲，今年不會降息。儘管下調了增長預測，但並未預測會出現衰退。數據顯示，服務業對美國經濟的貢獻顯著，貢獻了全美66%的消費支出和83%的就業崗位，弱化了關稅對實體經濟的傳導效應。家庭資產負債表的健康狀態爲消費韌性提供了支撐。美銀強調，當前40%的中國關稅水平已接近其選舉後預期閾值，且財政刺激法案的推進可能形成新的增長支點。儘管下調2025年GDP增速預測至1%(Q4同比)，該行仍堅持"放緩但非衰退"的核心判斷。

美銀證券主要觀點

美銀認爲，美國經濟對關稅的潛在抵禦能力比市場認爲的更強。即使在美國和中國達成協議之前，美銀就預計經濟會放緩，而非衰退。儘管4月初關稅大幅上調，美銀仍保持相對樂觀，因爲預計貿易緊張局勢將緩和，同時財政政策將放鬆。美銀仍然預計降息週期將推遲，今年不會降息。

美銀堅持認爲美聯儲今年不會降息。儘管美銀下調了增長預測，但並未預測會出現衰退。以下是美銀過去和現在仍持非共識觀點的三個原因。

經濟韌性

美銀認爲4月後的關稅不會導致衰退。美國經濟在進入這一政策動盪期時具有相當大的動能。經濟增長高於趨勢水平，生產率顯示出持續加速的跡象。此外，美國是一個服務驅動型經濟體：約三分之二的消費支出和六分之五的就業崗位集中在服務業，其中大部分不受關稅顯著影響。美銀認爲，服務業可以繼續提供足夠的工資和就業增長，以支持消費需求。

美銀對宏觀前景的最大擔憂是政策不確定性將凍結資本支出。事實上，美銀的預測顯示未來兩個季度資本支出將明顯下降。但美銀的基準情形是，這種不確定性衝擊加上關稅的直接影響將導致經濟放緩，而非衰退。這主要是因爲特朗普政府有動機避免衰退。

特朗普看跌期權

美銀認爲，緩解貿易緊張局勢將有助於避免衰退，原因如下：(i) 降低滯脹風險;(ii) 緩解不確定性衝擊。儘管美中協議達成的時間比美銀預期的要早，且雙邊關稅降幅也比美銀預期的要大，但在協議達成後，美銀認爲自己的观点得到了验证。

美銀認爲，4月9日開始的關稅緩和至少部分是對市場動盪的回應。換句話說，“特朗普看跌期權”的執行價格高於市場預期。目前40%的中國關稅水平(暫時)正好處於美銀選舉後預期的水平。

推遲的美聯儲降息

自1月以來，美銀一直預測美聯儲今年不會降息。部分原因是美銀對經濟基本健康狀況的判斷，以及特朗普政府的反應表明不會出現衰退，如前所述。但美銀也認爲，市場對美聯儲反應函數的看法過於鴿派。

美銀認爲，當 (i) 美聯儲兩項使命(就業和通脹)面臨的風險方向相反，且 (ii) 通脹已高於目標時，美聯儲無法承擔先發制人降息的後果。鮑威爾主席在5月的新聞發佈會上提到了後者。此外，考慮到財政政策帶來的上行風險，鮑威爾和其他官員已指出，美聯儲將對所有政策變化的淨效應做出回應，而不僅僅是貿易政策。

因此，美銀仍然認爲美聯儲在短期內會保持耐心。爲了降息，美聯儲需要看到明確的證據，證明要麼勞動力市場已大幅惡化，要麼在關稅影響消退後通脹已開始回落。這兩種結果似乎都尚未臨近。但如果美聯儲確實降息，風險在於它可能會迅速行動，因爲它可能已經落後於形勢。

美國GDP追蹤

第二季度GDP追蹤預測初始值爲2.2%，第一季度上調0.1個百分點至-0.3%。