“穩定幣第一股”Circle：利率越高，收益越好？並不完全如此

Circle上市市值飆升，投資邏輯與美聯儲降息預期相關

穩定幣龍頭Circle上市後市值迅速飆升至220億美元，其投資邏輯與美聯儲的降息預期緊密相關。Circle的主要收入來源於高利率環境下的儲備金收益，但其未來估值的增長潛力可能依賴於降息。

Circle於當地時間週四上市，發行價爲每股31美元，週五收盤時股價已飆升至約110美元，根據招股說明書中列出的A類和B類普通股數量，公司市值接近220億美元，市盈率超過125倍。

對於許多投資者而言，Circle不僅僅是新型銀行，而是對未來可能性的押注。加密貨幣支持者普遍認爲，穩定幣可能成爲日常金融系統的關鍵組成部分，例如用於消費者支付。

利率與收入的雙面悖論

Circle的核心業務模式是用戶存入法定貨幣兌換USDC穩定幣，公司將這些資金主要投入政府貨幣市場基金以及銀行存款，從中賺取收益。

儘管高利率對Circle看似有利，但分析指出，低利率環境可能更有利於公司長期發展，原因有二：

1. USDC流通量增長可輕鬆抵消較低收益率：今年第一季度，儘管儲備平均回報率從5.13%降至4.16%，但儲備收入仍從去年的約3.6億美元增長至2025年的5.58億美元。這是因爲USDC流通量從320億美元增长到约600億美元。
2. 低收益驅動用戶尋求更高回報：當持有現金的收益不高時，人們傾向於尋找更高回報，也更願意花費。這可能鼓勵加密貨幣和穩定幣的更多使用場景。

簡而言之，在當前對穩定幣充滿期待的市場氛圍下，Circle的真正價值或許並不在於短期的儲備收入，而在於其在低利率環境下實現用戶基礎指數級擴張的潛力。

分銷成本與未來增長的關鍵

儲備收入並不直接轉化爲Circle的利潤。2024年，公司支付了超過60%的儲備收入作爲分銷和交易成本，包括向Coinbase的支付——後者與Circle合作推出USDC並幫助擴大其吸引力和使用範圍。

隨着Circle減少對Coinbase或其他合作伙伴的依賴，它可能降低分銷成本。在IPO招股說明書中，Circle表示："如果未來Coinbase平臺持有的USDC比例繼續增加，我們的分銷成本增長可能超過儲備收入增長。"

當越來越多的USDC存在於Coinbase之外，Circle將能夠保留更高比例的儲備收入，這可能抵消儲備收益率的下降。

Circle也在增加儲備收入以外的收入來源，包括與穩定幣流動相關的交易服務等新產品。這些其他收入在2025年第一季度佔總收入的約3.6%，高於一年前的約1.5%。

以Circle目前的估值水平，擴大USDC用戶圈應該是投資者的首要目標，尤其是在其他許多發行方也試圖利用特朗普政府當前對加密貨幣（特別是穩定幣）友好態度的情況下。