FOREXBNB獲悉，隨着美國財政部加大短期國債的發行力度以滿足融資需求，市場流動性出現新動向。大量資金正從美聯儲的隔夜逆回購工具(RRP)流出，轉而流入收益更具吸引力的國庫券市場。這一變化引發市場人士擔憂，若現金“緩衝池”被抽乾，可能重現2019年資金市場的緊張局面。
數據顯示，RRP的使用規模已大幅下降。2022年12月時，該工具的使用量創下2.6萬億美元的歷史紀錄，而截至本週四，僅有14家機構使用，總額爲288.2億美元，創下2021年4月以來新低；五日均值也降至519億美元。相比之下，7月美國財政部發行了2120億美元的净新增國庫券，其中約三分之二被貨幣市場基金承接。摩根大通短久期策略主管Teresa Ho指出，這些基金是RRP的最大使用者，正在用資金轉投收益更高的短期國債。
本月初，財政部更是創紀錄地同時發行1000億美元的4週期債與850億美元的6週期債，後者收益率比隔夜逆回購高出5個基點。花旗策略師預計，RRP的餘額將在本月底逼近零。
一旦RRP資金枯竭，下一個潛在資金來源將是銀行存在美聯儲的3.32萬億美元準備金。然而，市場無法承受準備金大幅下滑。2019年，準備金餘額驟降引發回購市場動盪，隔夜融資利率(SOFR)飆升，美聯儲不得不出手干預。花旗預計今年底銀行準備金將降至2.8萬億美元，美聯儲理事沃勒則認爲可能進一步降至2.7萬億美元，但何爲“充裕”水平仍無明確共識。
富國銀行宏觀策略師Angelo Manolatos警告，未來六週將是美元回購市場的關鍵考驗，尤其是9月中旬企業繳稅期間，可能出現超2600億美元淨新增國庫券供給，流動性壓力顯著上升。他指出，季度末等特殊時點，隔夜拆借利率已出現波動，若9月資金成本持續急升，將意味着市場出現結構性問題。
花旗利率研究員Alejandra Vazquez Plata亦表示，近期1年期國庫券招標需求疲弱，是流動性減弱的早期跡象。如果財政部繼續大規模發債，投資者興趣下降，未來可能不得不提高收益率來吸引買家，從而推升政府短期融資成本。財政部回應稱，將“密切監控市場狀況並適時調整發行計劃”，並計劃在10月進一步加大國庫券拍賣規模。
不過，也有觀點認爲短期內市場不會出現劇烈衝擊。摩根大通的Ho認爲，貨幣市場基金資產規模仍可繼續擴大，能夠消化更多短期國債。數據顯示，截至8月7日，今年第三季度已有61.4億美元資金流入國庫券相關ETF，幾乎是去年同期的兩倍，顯示整體需求依然旺盛。
德意志銀行策略師Steven Zeng則提醒，若融資市場持續受壓，可能波及美股與企業債市場。在標普500指數仍處於高位的當下，這一風險尤需投資者警惕。
