美銀Hartnett：收益率曲線控制將至 黃金與加密貨幣成“防守利器”

美國債務壓力下市場範式轉變，黃金與加密貨幣成投資新寵

美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett指出，在債務挑戰和政策轉向預期下，貨幣貶值可能成爲核心路徑，收益率曲線控制(YCC)等非常規工具討論重回檯面。在此背景下，黃金與加密貨幣作爲對沖美元貶值與通脹風險的資產，其戰略價值日益凸顯。

全球進入新一輪貨幣寬鬆週期，市場對美聯儲加入“降息派對”的預期已推至頂峯。2025年至今，全球已有88家央行實施降息，創下自2020年以來最快的寬鬆步伐。這種預期推動了股票、信貸、黃金和加密貨幣等資產價格屢創新高，投資者正爲美聯儲主席在傑克遜霍爾全球央行年會上的鴿派表態做足準備。

政策轉向在即，美元貶值或成定局

Hartnett的核心論點是“擾動即貶值”(Disruption = Debasement)。他認爲，關於美聯儲獨立性、更高的通脹目標、特定行業價格管制以及黃金重估等話題的討論日益增多，均指向一個共同方向：政策擾動將旨在壓低美元匯率，以更輕鬆地爲美國龐大的債務與赤字融資。

對於投資者而言，這意味着長期持有政府債券的吸引力正在下降，而歷史上估值已然高企的股票和信貸市場也面臨風險。Hartnett建議，投資者應增加對黃金和加密貨幣的配置，以在未來數年可能出現的美元長期熊市中尋求庇護。

Hartnett認爲，美國政府對2025至2026年實現經濟繁榮和資產泡沫的需求，被視爲扭轉債務和赤字趨勢的最便捷路徑。這一潛在政策目標，使得做空美元成爲進入2026年及以後一個清晰的投資主題，並預計美元指數(DXY)將跌破90。

截止發稿，美元指數下跌0.36%至97.85。

數據顯示，標普500指數的市淨率已達到創紀錄的5.3倍，超越了科網泡沫時期的峯值；其遠期市盈率爲22.5倍，位於1988年以來第95百分位。同時，美國投資級A+信貸利差僅爲64個基點，處於過去30年來的第98百分位。投資者似乎普遍認同，相較於債券，“別無選擇”(Anything but Bonds)。

傑克遜霍爾會議：當心“賣出事實”

儘管市場普遍期待美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾年會上釋放鴿派信號，但Hartnett提醒投資者，這可能是一個典型的“買預期，賣事實”的交易機會。他認爲，在會議前市場情緒已經極度樂觀，任何鴿派言論很可能已被完全定價，後續或引發獲利了結。

市場對美聯儲降息的渴望背後，是美國財政的現實壓力。數據顯示，美國國債的平均期限爲5-6年。爲了穩定每年高達1.2萬億美元的利息支出，5年期美國國債收益率需要降至3.1%以下。這爲美聯儲採取寬鬆政策、甚至最終實施收益率曲線控制提供了強大的動機，也強化了市場對降息的預期。

黃金與加密貨幣：投資組合新“避風港”

在美元貶值的大趨勢下，Hartnett認爲，黃金、加密貨幣、大宗商品和新興市場將是最大的贏家，因爲投資者會積極尋求對沖通脹和美元貶值的工具。

根據美國銀行8月份的全球基金經理調查(FMS)，目前投資者的相關配置仍有巨大提升空間。調查顯示，僅有9%的受訪基金經理持有加密貨幣敞口，加權平均配置僅佔管理資產規模(AUM)的0.3%。相比之下，持有黃金的投資者比例爲48%，配置佔AUM的2.2%。