私募信貸市場警報頻傳：官方低違約率背後，影子違約率已飆升至6%

私募信貸市場違約風險上升，分析師警告低估風險

在規模達到1.7萬億美元的私募信貸市場中，違約警告開始堆積，引起了部分分析師對華爾街最賺錢業務之一中被低估風險的擔憂。

多年來，私募信貸公司的損失一直可控，因爲它們在借款人面臨困境時比其他許多投資者更有耐心。疫情期間，直接放貸機構通過與私募股權所有者協商，往往給予企業更長的債務償付寬限期。但本月，多位分析師開始關注潛在壓力，包括來自放貸機構自身的壓力。

根據摩根大通基於KBRA DLD數據編制的報告，若將所謂“非應計貸款”（即放貸機構預計將計提損失的貸款）納入統計，市場違約率將升至5.4%，與銀團貸款市場水平基本持平。

私募信貸基金募資速度放緩

儘管私募信貸基金已不復昔日吸金盛況，但超過8%的回報率仍在吸引投資。摩根大通數據顯示，今年募資速度已放緩，截至7月22日僅募集700億美元，僅佔另類資產流入總量的十分之一，爲至少2015年以來最小佔比。

摩根大通分析師斯蒂芬·杜拉克在本月報告中指出：“資金大量湧入該資產類別意味着資本承諾到位速度過快，承銷標準必然降低；經濟下行時損失將被放大。”

違約率可能被低估

通過允許借款人延遲支付現金利息直至債務到期的實物支付安排，私營企業及其放貸機構得以避免支付違約。標普全球分析師扎因·布哈里指出，另一種方式是將契約條款設定在“寬鬆”水平，使得機構難以針對早期疲軟跡象採取行動。

標普表示，若將期限延長、現金利息轉爲實物支付等所謂選擇性違約行爲納入計算，借款人未能履行債務義務的比率將遠高於當前水平。

估值公司林肯國際在本月報告中指出，違約可能被“大量修訂條款活動所掩蓋”，因爲放貸機構可以通過調整信貸協議來防止違約。該公司計算的市場“影子違約率”在第二季度達到6%，遠高於2021年的2%。據報告顯示，同期私募信貸官方違約率從2.9%升至3.4%。

不同信用評級機構和諮詢公司監測的借款人羣體存在顯著差異，導致任何機構都難以洞察整個市場全貌。儘管這種差異造成認知分歧，但多方研究在違約方向上的判斷似乎一致：上行趨勢。

晨星DBRS分析師邁克爾·迪姆勒表示：“低信用評級類別借款人集中度升高及近期違約率上升，表明持續面臨阻力。”

儘管如此，部分市場參與者仍持樂觀態度。他們認爲利率下降緩解了高負債企業的壓力，且貸款組合中的利息覆蓋率保持健康水平。合衆集團亞歐私募信貸主管克里斯托弗·博恩表示：“當利率上行時，我們的市場研究表明某些行業風險更大，但如今利率正在下行，擁有強勁現金流的穩健企業完全能承受當前利率水平。”