日本資金“迴流潮”正在上演! 一場席捲西方金融市場的“拋售風暴”蓄勢待發

日本國債收益率上升引發全球貨幣匯率和國債市場重大變化

加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)的策略師團隊指出，日本國債收益率的上升正在吸引國內投資者將資金投向本土，減少對海外資產的長期持有，這可能導致美元、歐元和英鎊等國際貨幣匯率面臨下行壓力，同時西方國家股市也可能遭遇拋售。

RBC資本市場駐紐約的外匯市場策略師理查德·科奇諾斯(Richard Cochinos)及其團隊在報告中提到：“自2020年以來首次，日本投資者將擁有足夠有吸引力的國債收益率在國內進行大規模投資。”他們預測，日本投資者將轉向購買日本政府債券，對美國國債的興趣將減少，這一轉變可能在2026年發生。

日本央行官員一年多前開始從超寬鬆貨幣政策轉向收緊立場，日本政府債券收益率的持續上升成爲全球投資者關注的焦點。儘管日本對美債的需求總體上仍然黏性十足，但近期日本長期限國債收益率的持續飆升已經令日本收益率跑贏主要同行，影響了短期價格交易層面的投資回報，但長期限投資收益率卻因此而擴張。

RBC策略師團隊預測，日本投資者將獲得足夠有吸引力的收益率來投資國內市場，並且可能轉向購買日本政府債券，而對美國國債變得漠不關心。他們估計，到明年年底，根據選擇投資的政府債券收益率曲線的不同部分，日本投資者將獲得約30至120個基點的超額收益。

RBC的策略師團隊的最新分析基於一系列因素，包括久期匹配的美國國債與日本政府債券收益率，日本投資者將美元資產對沖回日元時面臨的年化持有成本，以及這些投資者的歷史對沖比率。

根據RBC經濟學家們的預測，到明年年底，日本央行設定的日本隔夜利率將上升約50個基點，而美國基準借貸成本將下降約130個基點。這樣的變化將降低日本投資者的持有成本，並可能提升主要投資者所持的對沖比率。

如果日本壽險公司將其整體對沖比率從45%大幅提高到60%，RBC認爲，這將推動高達約1730億美元的資金從美元流向日元，這是其看多未來一年日元走強以及美元持續疲軟的關鍵支撐之一。

日本央行副行長冰見野良三重申了在條件允許時提高基準利率的既定貨幣政策路徑，同時避免對何時可能加息作出任何暗示。隔夜指數掉期顯示，交易員們押注年底前日本央行重啓加息的概率略超過60%，而一週前則約爲74%，凸顯出多數交易員押注日本央行即將重啓加息週期。

日本政府養老投資基金(GPIF)在2023財年減少對沖後的海外債配置，正是因爲對沖成本高、預期收益轉負。若對沖收益顯著改善、日債性價比提升，類似機構更有理由增配日本國內股債。

日本是全球最大規模淨資本輸出國之一，一旦資本從海外迴流至日本國內，全球長期限國債缺“邊際買家”，利率更易上衝，美元等國際貨幣也將面臨匯率下行壓力。日本資金迴流，也勢必導致全球長期限國債收益率大舉抬升，進而可能引發期限溢價與折現率上行，最終引發全球股債“同跌”風險與金融市場流動性收緊。