首先，6月份社會融資規模增加了4.2萬億元，超出了WIND統計的市場平均預期（大約3.7萬億元），與去年同期相比多增了9008億元；社會融資規模的增速達到了8.9%，比上個月提高了0.2個百分點。在各個細分項中，實體經濟的信貸、政府債券融資和外幣貸款的同比增長較爲顯著。
其次，實體經濟的信貸增加了2.4萬億元，與去年同期相比多增了1710億元。我們認爲這可能與四個因素相關：一是在政策要求“加大信貸投放力度”的背景下，銀行在季末的衝量效應比去年更爲明顯；二是6月份5200億元的特别国债注资到位，完成了國有大行的資本補充，緩解了銀行信貸投放的資本限制；三是6月份央行通過兩次買斷式逆回購、MLF超量續作等操作爲銀行體系補充了中長期流動性，減輕了銀行信貸投放的流動性限制；四是政府主導的項目在6月份集中落地，融資需求集中釋放。4月末發改委曾表示，“力爭在6月底前下達2025年‘兩重’建設和中央預算內投資的全部項目清單”。
再次，從結構上來看，居民部門的貸款繼續保持在較低水平，同比變化不大；而企業部門的變化較大，主要體現在三個方面：一是企業的短期貸款大幅增加了4900億元，這既是季末衝量效應的體現，也是結構性工具發揮作用的結果，今年6月份結構性工具（扣除PSL）增加了2018億元；二是企業的票據融資大幅減少了3716億元，延續了4-5月份的趨勢，可能與票據到期較多（票據多爲6個月期限，去年12月票據融資大幅增加了約3000億元，對應今年6月到期規模可能較高）、銀行用短期貸款替換票據以兼顧衝量和穩定息差兩個因素有關；三是企業的長期貸款小幅增加了400億元，可能與同期債務置換規模的下降和政府主導項目的融資邊際回升有關。
此外，政府債券增加了1.35萬億元，與去年同期相比多增了5072億元。根據WIND的數據，國債、地方政府新增債、地方政府特殊再融資債的比例分別爲58%、30%和12%；7月份政府債券融資的基數仍然較低，其同比增長預計將繼續改善，對社會融資形成支撐；企業債券融資增加了2413億元，與2022年以來的同期水平大致持平，主要是由產業債支撐，而城投債融資繼續大幅收縮。
外幣貸款增加了326億元，與去年同期相比多增了1133億元。我們認爲，一方面這是由於去年同期的低基數效應；另一方面則是由於美元指數的走弱和人民幣匯率的上升。委託貸款減少了401億元，信託貸款增加了816億元，未貼現的銀行承兌匯票減少了1899億元，同比變化均有限。
特別值得關注的是M1。6月份M1同比增長了4.6%，比上個月提高了2.3個百分點。基數較低是原因之一，去年同期M1餘額僅增加了2.47萬億元，爲近五年同期的最低值；即使不考慮低基數的影響，6月份M1的表現也較爲強勁。M1月度增加了5萬億元，爲近五年同期的最高值。我們認爲這可能與三個因素有關：一是在政府項目集中落地的背景下，6月份融資的強勁爲企業賬上帶來了大量的活期存款；二是債務置換的影響減弱，微觀主體償還債務消耗的活期存款規模減少；三是在經貿環境不確定、美元指數走弱的背景下，外貿企業可能繼續保持較高的結匯規模。7-8月份這些因素仍在持續，M1週期可能繼續保持擴張。
總體來看，6月份信貸社融總量擴張、結構優化，M1增速也顯示出彈性，這對風險資產而言是一個積極的信號，有助於提升市場的風險偏好。回顧上半年，實體經濟的信貸同比多增了2796億元，社融多增了4.74万億元，M1增速提高了3.4個百分點，符合貨幣政策“適度寬鬆”的基調，廣義流動性已明顯改善。接下來需要進一步關注的是需求側政策的力度，這將影響下半年廣義流動性擴張的持續性，目前有兩個較爲清晰的線索：一是“更大力度”推動房地產市場止跌企穩；二是政策性金融工具撬動有效投資，這兩個線索都是三季度宏觀經濟的關鍵。
