大摩预判：5月开始美国通胀走高、美联储今年降不了息、美国财政没有大刺激

美国经济面临通胀上升与经济活动走弱，美联储2025年或维持利率不变

在贸易关系缓和的背景下，美国经济活动可能先经历通胀上升，随后经济活动减弱。摩根士丹利在其5月16日的报告中预测，美国通胀率可能在2025年达到3.0-3.5%，导致美联储在该年保持利率不变。

根据商务部官方消息，中美经贸高层会谈在5月10日至11日于瑞士日内瓦举行，取得了实质性进展，大幅降低了双边关税水平。美方取消了91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；同时，双方暂停实施24%的“对等关税”。

通胀预期与美联储政策

尽管贸易冲突降级减少了经济衰退的风险，但大摩分析师指出，13%的有效关税率远高于年初的约2%，政策不确定性依然很高。大摩预计，关税降低后，通胀将先行上升，经济活动随后走弱。4月CPI报告显示总体和核心通胀分别温和增长0.22%和0.24%，核心商品价格仅上涨0.1%。

大摩预测，从5月开始，关税将明显推高通胀，并在此后加速。对5月核心PCE通胀的月环比增长率预测为0.3%，6月、7月和8月分别为0.5%、0.7%和0.5%。到年底，关税将推动年通胀率达到3.0-3.5%。

基于这一预测，大摩维持其对2025年美联储不会降息的展望，并预计美联储可能在2026年3月开始降息，届时经济活动放缓和劳动力需求减少将推高失业率。

财政立场与赤字

众议院筹款委员会通过的预算草案将在未来10年内增加3.8万亿美元的赤字。大摩指出，谈判的状态使他们确信财政立场不会发生重大变化。原始法案草案规定在10年内赤字增加4.5万亿美元，其中约4.0万亿美元来自延长《减税与就业法案》(TCJA)。

分析师认为，众议院中的SALT持有者和参议院对大幅削减医疗补助支出的抵制将推动该方案的总规模达到10年内4.0-4.5万亿美元。延长TCJA占据了该法案的大部分空间，任何支出削减可能会用于支付其他地方的减税。

风险在于两个方面可能出现更高的赤字：第一，参议院共和党人经常反对大幅削减权益项目，这可能意味着用于支付减税的支出削减不会实现；第二，众议院草案中的新减税将在2028年到期，降低了其在10年内的估计成本，但历史上国会很难让减税到期。如果这些减税在10年内保持不变，众议院预算草案的赤字增加估计将超过5.0万亿美元。