由于现货市场疲软和进口供应量激增的双重影响，焦煤和焦炭期货（合称“双焦”）近期遭受了抛售。
12月8日，双焦期货延续了上周五夜盘的下跌趋势，出现了破位下跌。焦煤2605、2601合约和焦炭2601合约的跌幅都超过了6%。其中，焦煤主力合约2605跌破了1100元的整数关口，01合约在1000元的支撑位上承压。自11月以来，焦煤期货月跌幅达到了17%，焦炭期货累计跌幅也达到了11%。
对于这次大跌，机构普遍分析认为，下游需求的季节性回升速度较慢是主要原因。尽管已经进入冬季，但11月的气温偏高导致电厂的日耗煤量低于预期，同时库存持续增加，这迫使煤价更快地回归到基本面。此外，进口煤炭的大幅增加也进一步缓解了供应端的压力，导致现货价格难以保持在高位。
尽管短期内价格面临压力，但一些机构认为下跌空间有限。东方财富证券表示，尽管电厂的日耗煤量同比偏低，但在“反内卷”和安全监管的背景下，供应持续优化，预计跌幅可控。国泰海通认为，煤炭板块的周期底部已在2025年二季度得到确认，供需格局出现了逆转的拐点，建议关注高股息资产和长协机制调整带来的估值提升机会。市场的关注点正在转向冬季气温变化对需求释放的影响，以及新一年度电煤长协机制对行业盈利的支撑作用。
煤炭价格的快速下降直接源于需求端的持续疲软。东方财富证券的数据显示，截至12月5日，秦港煤价较上周和去年同期分别下降了27元/吨和22元/吨。主要产地的价格下降更为明显，榆林5800大卡、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比分别下降了31元/吨、38元/吨和32元/吨。
电厂耗煤量低于预期是需求疲软的主要表现。11月28日至12月4日，沿海及内陆25省电厂的平均日耗煤量为556万吨，同比下降了3.9%，虽然降幅较前一周的7.2%有所减少，但库存仍在持续增加。截至12月4日，电厂的平均库存达到了13641万吨，同比基本持平。
供应端的高位运行进一步加剧了供需失衡。中国煤炭运销协会在12月3日的煤炭经济运行分析会上指出，今年以来煤炭供应保持高位，煤炭消费自2017年以来同比首次出现负增长。重点监测企业数据显示，今年累计煤炭销量同比减少了2.6%，其中动力煤、焦煤销量分别下降了3.5%和2.2%。
进口煤的持续流入也对国内市场形成了压力。11月蒙古国煤炭出口量达到了935万吨，环比增长了31.4%，1至11月累计出口量为7909万吨，同比增长了2.2%。
港口和产地库存的持续增加成为压制煤价的关键因素。截至12月5日，北方四港的库存达到了1764万吨，较2024年同期增加了109万吨，虽然增幅较前一周的242万吨有所减少，但库存的绝对水平仍然处于高位。
浙商证券的数据显示，截至12月4日，全社会的库存为18224万吨，周环比增加了32万吨，年同比虽然减少了576万吨，但在需求疲软的背景下，当前的库存水平已经对价格形成了明显的压制。秦皇岛煤炭库存为682万吨，周环比大幅增加了82万吨。
炼焦煤产业链的库存同样面临压力。京唐港炼焦煤库存为202.94万吨，周环比增加了4.9万吨，增幅达到了2.47%。独立焦化厂的总库存为798.09万吨，可用天数为12.88天。
东方财富证券认为，库存的持续增加和需求回升的缓慢是煤价加速下跌的直接原因。但考虑到需求旺季尚未到来，以及“反内卷”和严格的安全监管下供应端的持续优化，预计煤价的整体跌幅有限。
尽管当前煤价面临压力，但券商对后市的看法出现了明显的分歧，核心分歧在于对冬季需求的判断。
东方财富证券指出，短期内12月的气温可能与常年同期持平，需求仍有持续上升的动力。中国气象局表示，12月大部分地区的气温接近常年同期到偏高，只有东北地区中北部、内蒙古东部等地的气温偏低。该机构认为，展望明年，需求仍有增长空间，而供应相对稳定且存在干扰的可能，供需形势可能从相对宽松转向基本平衡或阶段性偏紧。
国海通证券判断，煤炭板块的周期底部已在今年二季度得到确认，供需格局已出现逆转的拐点。该机构认为，煤价止跌的核心在于后续冬季需求，如果12月至1月的气温下降超预期，可能会短期内推高居民用电需求，带动电厂耗煤量的上升。
浙商证券维持对行业的“看好”评级，但强调高库存压制煤价的现实。该机构认为，尽管保供增产但仍受到产能限制，预计供需缺口仍存在，局部地区部分时段可能缺煤，库存短期回升后有望下降，四季度煤价中枢有望上升。
2026年电煤长协合同的新机制为市场提供了政策支持。11月19日，国家发改委发布了2026年电煤中长期合同签订履约工作的通知，明确了合同形式、定价基准和履约监管方式。
国海通证券指出，新一年度的电煤长协合同签订要求在上一年的基础上进一步放宽，特别是坑口长协合约更加市场化。定价机制由原本的770元/吨港口年度长协上限减去运费，改为月度根据四大指数调整，与港口月度调整机制一致。
该机构认为，电煤长协调整在提高上限的同时也保障了周期底部行业的履约率，更有利于板块估值的提升。中国煤炭运销协会预计，我国煤炭消费将在“十五五”期间达到峰值，并在经历约10年的峰值平台期后才会进入较为明显的下降阶段。
