美伊之间的紧张关系已经延续了近两周的时间，市场参与者的耐心正在逐渐减少。随着油价再次突破三位数大关，美国股市也感受到了压力。在历史上，有一个不太为人所知的冲突，可能为当前的市场状况提供了一个恰当的参考。

巴克莱的策略团队表示，市场目前仍然预期冲突会很快结束，情绪相对稳定。但他们也提醒说，如果霍尔木兹海峡的封锁持续下去，油价保持在每桶100美元以上，市场对于“特朗普政府通过政策手段支持股市”的信心可能会受到挑战。

在这种背景下，花旗全球宏观策略团队回顾了过去五次石油危机，并认为1980年代两伊战争期间的“油轮战争”与当前情况更为相似，对投资者的资产配置提供了更实际的指导。

面对中东的石油危机，市场通常会回顾1973年的赎罪日战争和1979年的伊朗革命——这两次石油冲击曾导致全球经济剧烈波动。然而，花旗全球宏观策略团队认为，这种类比并不恰当。

核心问题在于当时的市场结构与现在不同。策略师们指出，1970年代的油价长期被人为固定，价格管制限制了市场的波动。“固定汇率通常会抑制波动性，一旦固定机制被打破，被抑制的波动会集中爆发，其破坏力远超过灵活市场下的自然调整。”

此外，当前的情况还有两个关键的不同点：美国现在已经成为石油的净出口国，全球经济对石油的依赖也大幅减少。这两个因素使得当前的情况与1970年代的情况相比，可比性大大降低。

策略师们将注意力转向了1980年代的两伊战争。当时，伊朗和伊拉克在波斯湾互相攻击对方和第三方的油轮，导致霍尔木兹海峡的油轮通行量一度下降了20%，最终迫使美国海军介入护航。

从价格走势来看，这段历史与当前的情况更为吻合。1987年7月，一艘美国船只触雷后，油价达到顶峰，但在整个这一时期，标普500指数却保持了上升的趋势，尽管同年10月经历了“黑色星期一”。

这意味着，即使在石油危机和市场崩溃的极端情况下，股市仍然显示出了相对的弹性。花旗策略师认为，这一历史趋势与当前的市场格局有相似之处，值得特别关注。

面对不断升级的地缘政治风险，全球投资者的持仓已经发生了明显的变化。花旗策略师比较了战争前后的资产配置，发现最显著的变化是：

投资者大幅减少了对韩国综合指数（Kospi）和英国富时100指数的超额配置；同时，对纳斯达克指数的低配程度有所减少，而对罗素2000小盘股指数的低配则进一步增加。

策略师认为，这是市场对前几个季度“板块扩散交易”的系统性撤回。资金流向了防御性的大盘科技股，并远离了对经济周期更敏感的小盘股。在资产配置建议上，花旗继续推荐超配美股，但已将美国小盘股的配置从超配调整为中性。

花旗策略师还特别提到，由国际能源署（IEA）主导的全球协调释放储备油的行动并未能显著降低油价，这是一个值得关注的信号。“我们需要等待波动率下降后，才能进一步增加仓位。”他们表示。

巴克莱策略师团队也对散户情绪进行了监测。数据显示，当前零售投资者的情绪已经有所降温，但远未达到通常与市场大幅抛售相关的极度悲观水平。

巴克莱表示，最近与客户的沟通也证实了这一观点——大多数投资者选择保持观望，部分人购买了下行对冲保护，但还没有出现明显的集体撤离。

这与市场仍然预期冲突会很快结束的整体预期相一致。但策略师提醒，这种韧性是有条件的：如果霍尔木兹海峡的局势演变成持久的对峙，市场对特朗普结束冲突并稳定股市的信心可能会迅速减弱。