全球债市反弹，美债收益率大幅回落

在全球债券市场周二的猛烈涨势推动下，美国长期国债投资者们终于得到喘息机会。基准收益率——即有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率，以及更长期限的30年期美债收益率均出现大幅回落。

市场策略师们认为，推动全球债市大举反弹的部分逻辑在于有消息称，日本当局可能调整债务销售步伐，这可能间接推动了市场对690亿美元两年期美国国债的强劲买入需求。

尽管全球国债抛售潮，尤其是美日两国的抛售潮暂时明显缓解，但对全球范围发达政府的财政状况以及对于美国财政赤字，尤其是对于美国近年来愈发庞大债息支出的担忧情绪，预计将在未来几周和几个月继续给长期债券投资者们带来重大抛售压力，有可能令全球债券抛售潮再度上演。

投资者资金回流提振长债

在财政前景恶化与关税阴云持续发酵的宏观背景下，投资者们数周来首次重新青睐长期美债——即使只是昙花一现，也扭转了近期因财政赤字担忧情绪而引发的剧烈抛售。30年期美债收益率录得自3月底以来的最大单日跌幅，此前有消息称日本财政当局或将调整债券发行规模以应对当地债券市场持续暴跌。

日本削减国债发售规模的预期，很大程度上推动美国690亿美元两年期国债标售获得强劲需求，也助推了美债涨势。

“市场情绪稍有好转，明显比之前更加平静。”Nuveen固收策略主管托尼·罗德里格斯周二表示。但他同时警告称：“当前的美债区间依然十分脆弱，因为不确定性太多。”

“30年期美债收益率重新跌破5%具有心理意义，”XTB 研究主管凯瑟琳·布鲁克斯表示。“风险情绪因此得到暂时的提振。”

全球财政状况的更广泛供需失衡疑虑

日本政府若减少长期限的债券供应，至少在一定程度上缓解了市场对国债需求的担忧。但全球财政状况的更广泛供需失衡疑虑——尤其是愈发庞大的债息支出导致的财政赤字恶化预期仍未解决，令周二的债市反弹或难持久。

与此同时，日本央行若进一步缩减其庞大的国债持仓，也可能加剧全球债券市场的紧张抛售情绪。

“长端收益率暂获缓解，但我们认为未来数周乃至数月，美债仍难摆脱抛售阴影，”来自荷兰国际集团(ING)的高级利率策略师本杰明·施罗德表示。“财政赤字轨迹依旧至关重要。”

美债市场已持续成为全球投资者焦点，自穆迪剥夺美国最后的顶级信用评级以来，全球金融市场波动不断出现。上周美国众议院通过特朗普政府主导的标志性减税法案，预计将使联邦债务上限增加足足“狂野式”增长4万亿美元，这进一步加剧了美债市场抛售情绪。

衡量投资者们对华盛顿未来庞大借款规模担忧的10年期美债期限溢价，如今接近2014年以来的最高位。

投资者们接下来密切关注本周稍后举行的五年期和七年期美国国债拍卖，以及美联储会议纪要、经济增长和通胀数据发布。

拜登政府时期庞大的国债发行在短短几年内大幅推高美国国债规模至36万亿美元，这也使得财政部预算赤字愈发高企以及美债利息支出屡创新高，各期限的美债收益率在2025年可能继续狂飙，尤其是较长期限的美债收益率(10年及以上)，可能在“期限溢价”推动之下持续突破几十年来的多个历史高点位。

在一些经济学家看来，特朗普2.0时代国债与预算赤字将比官方预测高得多，主要因特朗普领导的新一届政府以“对内减税+对外加征关税”为核心的促经济增长与保护主义框架，叠加愈发庞大的预算赤字与美债利息，美国财政部发债规模可能被迫在“特朗普2.0时代”比花钱如流水的拜登政府愈发扩张，加之“逆全球化”之下中国与日本可能大幅减持美债，“期限溢价”势必较以往愈发高企。

随着市场开始担心特朗普政策将刺激通胀并大幅增加财政压力，美债前景黯淡趋势难以彻底逆转。美国资管巨头T.Rowe Price认为，随着美国财政困境恶化以及唐纳德·特朗普的政策导致通胀上升，10年期美债收益率可能在20多年来首次攀升至6%。

所谓期限溢价，指的投资者持有长期债券风险所要求的额外收益率补偿。展望未来几年，对外加征关税甚至可能成为西方世界普遍共识，在即将愈发分裂的“逆全球化”时代，愈发庞大的美债利息、军工国防和特朗普政府减税等国内政策所主导的财政支出踏上大幅扩张之路，市场对美国政府愈发庞大债务可持续性和长期通胀风险的担忧大幅升温，那个令金融市场闻风丧胆的“期限溢价”有着卷土重来之势，有着“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率酝酿着一波比2023年狂飙至超过5%更加狂野的涨势。

“如果你认为，到2025年以及之后，我们将继续保持至少万亿美元规模以上的政府赤字，再加上市场开始定价愈发扩张的美债利息支出，那么最终，这种负面预期累计起来，将彻底压倒美国国债的发行规模。”来自Strategas Research Partners固定收益主管汤姆·齐祖里表示。